來源：市場投研資訊
（來源：華泰證券研究所）
票價低位環比提升，監管導向規範價格行為，景氣向上兌現在即
2024年12月航司低價促量的趨勢未變，客座率仍維持高位。三大航+春秋+吉祥12月供給同增7.6%，客座率82.3%，同增4.4pct，超過19年同期1.7pct。價格方面根據航班管家數據，12月國內線經濟艙票價同降12.0%。不過臨近春運，票價由低位環比快速提升，2025年第2周（1/6-1/12，為春運前一周），票價相比12月提升14.3%。往後展望，航司機隊引進增速預計仍較慢，民航供需結構有望持續改善。另外2025年全國民航工作會議提出行業盈利水平進一步提升，並將規範航空運輸價格行為，或將有利於推動行業景氣向上兌現。持續推薦有望進入盈利周期的航空板塊。
2024年量增價減，運力主要增投至國際線
2024年全年來看，透過提高飛機小時利用率，供給同比增幅仍較高，且主要投入國際線；但為提升客座率，國內線收益水平同比降幅明顯。三大航+春秋+吉祥2024年整體供/需同比提升18.0%/27.9%，分別恢復至19年同期的114.3%/114.8%，客座率82.9%，同增6.5pct，超過19年同期0.3pct；其中國內線/國際線供給同比提升2.5%/100.2%，國際線恢復至19年的89.4%，國內線/國際線客座率分別為84.1%/80.1%，同比提升7.0/7.0pct，相比19年分別+0.6/-0.9pct。但全年收益水平較低，根據航班管家數據24年國內線經濟艙票價同降12.6%，相比19年同期僅高1.9%。
飛機交付受限，供給增速放緩邏輯不變，並有望延續
回顧2024年飛機交付情況，上遊飛機供應商仍處於產能恢復中，中國航司飛機增速維持較低水平。其中空客/波音2024年月均交付飛機64/29架（圖6/7），分別相比疫前正常年份低11%/57%，且同比分別為+4.4%/-34.1%，產能恢復仍存不確定性。飛機交付受限，使得2024年三大航機隊僅同增2.3%，相比23年報計劃，凈引進完成率僅為49%（圖8）。我們認為飛機供應商產能恢復仍需要時間，短期中國機隊增速難以迅速提升，疊加25年飛機小時利用率進一步提升空間有限，供給放緩為行業供需改善提供基礎。
監管引導方向有所變化，有望推動行業景氣向上兌現
2025年全國民航工作會議於1月9日召開，在2025年行業發展主要預期指標中提出行業盈利水平進一步提升；同時將推動運輸生產穩健平衡增長，完善航空運輸市場監測預測，規範重點時段和特殊情況航空運輸價格行為，維護航空運輸市場價格秩序。諸多提法與24年全面拉動航空市場需求、保障航班「應飛盡飛」等有所不同。我們認為民航局工作重點的變化與中國民航復蘇的不同階段有關，往後展望2025年工作重點或將有利於航司減少內部競爭，推動行業景氣向上兌現。
風險提示：宏觀經濟偏弱導致民航需求增長不及預期、供給增速超預期、油匯風險、競爭加劇、安全事故。
研報：【 春運開啟，民航景氣向上兌現在即 】2025年1月16日
沈曉峰 分析師 S0570516110001 | BCG366
黃凡洋 分析師 S0570519090001 | BQK283
