來源：小象說財
國產光刻膠，突破！
為打破壟斷，中國光刻膠企業正加速實作關鍵技術突破，自主創新的成果也如雨後春筍般湧現。
先有， 徐州博康 的濕法光刻膠成功突破14納米節點，大幅降低對海外高端光刻膠的依賴。
隨後， 武漢太紫微 推出T150A光刻膠產品，不僅已透過半導體工藝量產驗證，還實作了配方全自主設計。
可見，伴隨全球芯片半導體行業的復蘇，國產光刻膠企業正以驚人之勢崛起。
那麽，當前光刻膠市場的蛋糕有多大？
行業預測，全球光刻膠市場未來幾年將保持強勁增長，預計2026年市場規模將超過120億美元。其中，中國光刻膠市場規模在2026年有望達到156億元，年復合增長率近7%，增量空間廣闊。
再結合國產化率來看，
目前，中國半導體光刻膠國產化率水平較低，尤其是高端光刻膠領域，KrF、ArF光刻膠的國產化率均不足10%。
不過，隨著國產光刻膠技術的不斷突破，此前 國產化率低的劣勢反而成了國產替代空間大的優勢。
這樣一來，像 彤程新材、南大光電、華懋科技、晶瑞電材 這些掌握光刻膠技術、加速推動國產替代的企業，將有望迎來高速發展。
今天我們就來看一下—— 彤程新材 。
為什麽選擇研究它呢？
首先，公司的光刻膠業務亮點頗多。
光刻膠是芯片光刻工藝中不可或缺的抗腐蝕塗層材料，也是打破壟斷的關鍵專案。
而 彤程新材 是 國內唯一 具備高檔光刻膠自主研發及生產能力、擁有全國唯一ASML曝光機的上市公司。
之所以有如此突出的成績，還要從公司的「華麗變身」說起。
公司原來是做輪胎業務的，是國內最大的特種橡膠助劑生產商之一，擁有深厚的樹脂生產技術積累。
而光刻膠的重要原材料之一就是感光樹脂，因此彤程新材很快就在光刻膠領域取得了研發突破。
從下圖來看， 彤程新材和徐州博康（未上市）是國內光刻膠行程最快的兩匹千裏馬， 除了EUV光刻膠外，其他類別全面覆蓋，並且均實作量產。
這裏補充一下，目前市場上的光刻膠被劃分為G/I線、KrF、ArF、EUV，生產難度依次增大，技術壁壘依次升高，適用的芯片也越來越高端。
從2024半年報來看，公司的光刻膠產品正在加速放量中。
其中， KrF光刻膠 上半年收入增速超60%， I線光刻膠 超500%，是公司增長最快的產品序列；多款 ArF光刻膠 的出貨指標已達國際先進水平，並陸續透過客戶認證，開始形成銷售。
此外， 在溶劑領域 ，公司的高規光刻膠配套試劑EBRG5等級，已正式量產出貨，預計下半年逐步上量。
截至目前，彤程新材是 國內唯一 自產自銷、量產規模高純試劑EBRG5等級的光刻膠廠商。
由此可見，彤程新材的稀缺性十足，光刻膠技術優勢突出。
其次，公司的財務基本面也很不錯。
近幾年，雖然經歷了半導體周期波動，但公司的業績表現還是比較穩健的。
2024年三季度，公司實作營收24.25億元，同比增長10.45%；歸母凈利潤4.39億元，同比增長25.31%，增長勢頭很強勁。
與此同時，彤程新材的盈利能力在行業內也處於領先地位。
近年來，公司的凈利率出現了明顯修復，2024年三季度大幅增加至18.66%。
這個水平遠超了同行業的華懋科技和晶瑞電材，僅次於南大光電，具備一定的領先優勢。
最後，從中長期來看，公司未來的成長動力充沛。
第一，光刻膠業務，國產化勢在必行。
現階段，中國G/I線光刻膠的國產化率在30%左右，而KrF的國產化率只有10%，ArF更是不到3%。
彤程新材作為國內能夠生產KrF和ArF光刻膠的企業之一，再加上中芯國際、華虹集團、長江儲存等客戶的加持，未來有望充分享受國產替代紅利。
第二，半導體芯片先進拋光墊，打造新的增長曲線。
半導體芯片先進拋光墊，作為半導體制程中重要的材料之一，具有廣闊的市場規模和較強的技術領先性。
今年5月，彤程新材的子公司上海彤程電子，擬投資3億元，建設半導體芯片拋光墊生產基地。
預計專案達產後，能夠年產半導體芯片先進拋光墊25萬片，預計滿產後年銷售約8億元。
可見，隨著後續產品量產，將為公司帶來新的業務增長點，業績有望持續提高。
除此之外，公司估值仍存在上升空間。
從估值的角度看，彤程新材的捲動市盈率處在5年內的較低水平。
不過，對於彤程新材這種科技企業，用PEG對比估值要比單純的市盈率更合適一些。
PEG是在PE的基礎上，再除以業績增速，其內在邏輯是，該公司擁有百分之多少的增速，就給出多少倍的估值。
理論上，PEG小於1，被認為是合理估值。
目前，彤程新材的動態市盈率在37左右，而公司2023年的凈利潤同比增速為36.37%。經計算得出，彤程新材當前的估值是相對合理的。
再結合光刻機國產化勢頭和自身技術優勢，從中長期角度，公司的估值仍存在上升的空間。
最後，總結一下。
彤程新材是國內數一數二的光刻膠龍頭，憑借著強大的技術、優越的產品效能，有望為光刻膠國產化貢獻一份重要力量，未來成長潛力十足。
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