過去一年，全球大宗商品期貨走勢劇烈分化，國際金價叠創新高，原油先抑後揚，天然氣異軍突起，工業金屬喜憂參半，可可、咖啡等軟商品則從農產品中脫穎而出。
隨著新年來臨，各大機構更新了對商品期貨的展望。由於全球經濟前景不確定性和美元強勢預期，預計2025年整體商品走勢將面臨壓力，但黃金、天然氣被持續看好，原油、銅則取決於全球經濟復蘇前景，而可可、咖啡可能將迎來價格和需求的微妙拐點。
原油或持續低迷
去年原油價格受到主要消費國需求疲軟和供應過剩的拖累，產油國聯盟OPEC+被迫多次推遲了原定的復產計劃。市場觀察人士預計，2025年油價將繼續承壓。
荷蘭國際集團（ING）在年度市場展望報告中寫道，今年油價面臨相當大的壓力，市場擔心需求和2025年的過剩前景，「即使在OPEC+成員國決定進一步推遲恢復額外自願減產後，市場仍將出現供過於求的情況，預計盈余的規模已從100多萬桶/日縮小到50萬桶/日左右。」
澳洲聯邦銀行預計，今年布倫特原油價格將跌至70美元/桶，因為預計非歐佩克+國家的石油供應將增加，這將掩蓋全球石油消費的增長。
根據美國銀行的最新預測，2025年布倫特原油平均價格為65美元/桶。這不僅意味著非歐佩克國家的石油產量將大幅增加，還可能會對OPEC+造成巨大的價格壓力，不少產油國正面臨著由石油收入減少帶來的財政狀況惡化。
天然氣繼續被看好
去年歐洲天然氣價格大漲超30%。隨著烏克蘭從1月1日開始停止向歐洲國家輸送俄羅斯天然氣，給全球天然氣市場帶來了更大的不確定性。與此同時，新一輪寒潮來臨進一步加劇了季節性供需擔憂，推高了天然氣價格。
在2022年俄烏沖突爆發前，俄羅斯滿足了歐盟40%的天然氣需求。2023年，俄羅斯輸歐天然氣已經降至2018~2019年峰值的8%。隨著來自於遠東地區供應下降後，歐洲和全球天然氣價格飆升，但歐盟隨後積極嘗試尋找替代來源，比如透過來自美國、卡塔爾和澳洲的液化天然氣（LNG）來填補俄羅斯的缺口，並大力發展新能源技術，不過能源成本依然明顯上升。
對於潛在的空缺，美國LNG有望進一步占據歐洲市場。當前，美國開始從8個LNG設施出口天然氣給歐洲。這意味著，美國對歐洲的燃料供應量增加，將成為全球第一大天然氣供應方，不過這可能會給國內的消費需求帶來沖擊。周一，美國天然氣期貨再度大漲超10%。
花旗表示，接下來，美國和亞洲冬季剩余時間的寒冷天氣也可能使天然氣價格居高不下。
惠譽咨詢旗下研究機構BMI預測，在液化天然氣行業需求增長和管道凈出口增加的推動下，2025年美國天然氣價格將上漲約40%，達到每百萬英熱單位（MMbtu）3.4美元。「在出口能力不斷提高以及歐洲和亞洲需求強勁的支持下，液化天然氣將繼續推動新的消費。」。
金價能否挑戰3000美元
去年，黃金創下了2010年來的最佳年度表現。機構FactSet的數據顯示，在央行和散戶投資者購買的推動下，2024年金價上漲了約26%，並迎來了2800美元裏程碑。
世界黃金協會上月釋出的黃金需求趨勢報告顯示，去年三季度全球黃金總需求同比增長5%，達到1313噸，首次超過1000億美元。值得註意的是，黃金交易所交易基金ETF成為了「新生力量」，三個月內凈流入95噸，這是自2022年初以來的首次。世界黃金協會表示，如果美聯儲繼續降息，那麽在其他條件不變的情況下，對ETF的興趣應該會繼續。
黃金投資服務公司BullionVault和摩根大通預計，2025年金價將上漲至3000美元/盎司。BullionVault的研究主管艾殊（Adrian Ash）表示：「投資者對2025年的黃金和白銀持樂觀態度，因為他們對地緣政治和政府債務持悲觀態度。」他強調了黃金作為對沖風險的作用。
摩根大通分析師預計，如果美國的政策以提高關稅、加劇貿易緊張局勢和增加經濟增長風險的形式變得「更具破壞性」，金價將獲得更大動能。
然而高盛近日釋出報告稱，因美聯儲降息振幅或小於預期，下調了2025年金價目標價，由此前的3000美元/盎司下調至2910美元/盎司，預計2026年中期金價才能達到3000美元/盎司。
高盛認為，黃金價格將受投機需求下降和央行購金需求增加的相互作用，使得黃金價格在過去幾個月維持在一個區間內波動，央行的購金需求正成為長期支撐黃金價格的關鍵力量。
銅面臨需求擔憂
作為全球經濟晴雨表，銅也是電動汽車和電網制造的關鍵，在全球能源轉型的背景下，銅價格去年上漲8%。與原油類似，在去年5月觸及歷史新高後，供應過剩的擔憂令銅期貨在下半年表現低迷，去年7月世界三大交易所註冊的銅庫存時隔四年首次超過50萬噸。
美國大選在很大程度上給多個需求場景帶來挑戰。BMI在一份報告中寫道，「在杜林普的政策轉變中，能源轉型可能出現減速，這可能會在一定程度上抑制2024年支撐價格的‘綠色情緒’。」
金屬管理咨詢公司John Gross and Company認為，高通脹、高利率和強勢美元的混合因素將對包括銅在內的所有金屬市場構成壓力。
德國商業銀行大宗商品分析師弗利施（Carsten Fritsch）認為，工業金屬等周期性大宗商品正在面臨著普遍負面的投資者情緒，市場正在等待消費端復蘇更確定的訊號。
可可咖啡還漲得動嗎
受氣候因素影響，「軟商品」可可、咖啡連續第二年領跑市場。由於惡劣天氣條件和主要產區供應緊張，二者價格均攀升至歷史高點。
盛寶銀行分析師漢森（Ole Hansen）表示，今年迄今為止，軟商品的生產一直難以滿足不斷增長的需求，咖啡和可可都生長在狹窄的熱帶地區。這種集中使得軟商品特別容易受到惡劣天氣條件的影響，尤其是在咖啡強國巴西和越南，這兩個國家約占全球產量的56%。
荷蘭國際集團（ING）在給第一財經記者的報告中表示，可可上漲行情幾乎沒有結束的跡象，2023年至2024年的可可銷售年度將以近60年來最大的全球供應赤字結束。
但有觀點認為，價格持續上漲可能會進一步影響市場的消費能力。全球最大的咖啡生產商之一雀巢集團行政總裁施奈德（Mark Schneider）去年9月被罷免 ，原因是董事會對銷售疲軟和價格上漲導致的市場份額損失感到不滿，這促使消費者轉向更便宜的品牌。
荷蘭合作銀行表示，「鑒於這些商品的交易價格遠高於生產成本，我們預計明年產量將擴大，需求將萎縮。」
(本文來自第一財經)
