界面新聞記者 | 張藝
民爆行業整合大戲風起雲湧。
廣東宏大（002683.SZ）日前炸藥產能並購再落一子。公司完成收購青島盛世普天科技有限公司（下稱盛世普天）51%股權，新增炸藥產能4.5萬噸，合並炸藥產能提升至58萬噸。這是廣東宏大年內完成的第二起炸藥產能並購。今年4月，公司還收購了宜興市陽生化工有限公司60%的股權，新增炸藥產能3.5萬噸。
還有一起更大的炸藥產能並購在途中。廣東宏大計劃「A吃A」控股雪峰科技（603227.SH），後者擁有工業炸藥產能11.75萬噸/年。
據界面新聞計算，若對雪峰科技完成重組，廣東宏大將以近70萬噸炸藥產能由排名第三晉升為「民爆一哥」。
民爆行業整合加速，行業席位還在更叠。目前江南化工（002226.SZ）65.45萬噸的炸藥特許產能位列第一，易普力（002096.SZ）年產能56.55萬噸，剛剛被廣東宏大超越。
「行業第一一直是我們的目標。」廣東宏大人士對界面新聞表示。「並購整合產能，我們一直都沒有停。有意向的我們都會去溝通。」易普力證券部人士回應界面新聞稱。
【「十四五」民用爆炸物品行業安全發展規劃】（下稱【規劃】）出台至今已近三年，行業日趨集中，規劃的「3-5家大型民爆一體化企業」畫像漸清晰。
三足鼎立格局初現，「一哥」之位花落誰家？
炸藥產能或突破70萬噸
廣東宏大擁有礦山工程服務、民爆器材、防務裝備三大業務。其中，民爆器材為礦山工程服務的上遊行業，這兩大業務均與炸藥產能相關。
2024年半年報顯示，廣東宏大炸藥產能共53.3萬噸，位列全國前三。產能還在持續上升。
廣東宏大9月5日公告，全資子公司宏大爆破工程集團有限責任公司（下稱宏大工程）以自有資金1.53億元收購了盛世普天51%股權，並完成控股。
標的公司盛世普天成立於2011年11月，主要從事爆破作業等業務。標的今年業績表現不及去年。去年公司以1.62億元的營收實作了2,639.08萬元的歸母凈利潤；今年上半年營業收入0.56億元，歸母凈利潤只有905.57萬元。
業績在下行，但廣東宏大看上的是盛世普天手中的工業炸藥產能 。根據盛世普天持有的【民用爆炸物品生產特許證】，盛世普天現擁有工業炸藥產能4.5萬噸。控股該公司後，公司合並炸藥產能提升至58萬噸，在全國民爆行業的地位將進一步得到提升。
加上此次，廣東宏大年內已完成兩項炸藥產能並購。
今年4月，公司收購了宜興市陽生化工有限公司60%的股權，新增炸藥產能3.5萬噸。
產能擴張不止於此，廣東宏大還有一起更大的並購在途中，目標是一家A股上市公司——雪峰科技。
7月2日廣東宏大釋出重大資產重組公告，公司擬以22.06億元並購雪峰科技2.25億股股份，占後者總股本的21%。交易完成後，雪峰科技將成為廣東宏大的控股子公司。
雪峰科技是一家位於新疆的民爆企業。截至2023年末，雪峰科技已擁有工業炸藥產能11.75萬噸/年，電子雷管產能1,890萬發/年。
廣東宏大表示，該次交易完成後，上市公司民爆產品的年產能將得到較大提升。
據界面新聞計算，廣東宏大一旦完成此次收購，其炸藥產能將一舉上升至近70萬噸/年。在當下來看，居行業首位。
但行業格局遠未穩定。界面新聞查詢發現，民爆龍頭的炸藥產能多在上升。
從產量來看，據中國爆破器材行業協會統計，2023年民爆行業中，易普力產量居首，年產量50.31萬噸；北方特種能源集團次之，去年生產44.63萬噸；廣東宏大排名第三，年產量38.37萬噸。
廣東宏大年報數據與協會統計略有出入。2023年年報顯示，截至去年末，公司擁有工業炸藥產能49.4萬噸，報告期炸藥生產41.63萬噸，同比增長5.60%，產能釋放率達84.27%。
三大民爆巨頭均是由上市公司與民爆企業重組而來，方有如今地位。
「行業內大家都在做整合並購，我們還沒有完成一系列收購。目前來看，我們58萬噸，在行業內排第二。」 廣東宏大人士對界面新聞稱，「行業第一一直是我們的目標。」
易普力也不甘示弱。半年報中表示，隨著公司爆破服務業務的進一步拓展，工業炸藥的產能資源還需要進一步補充。
「並購整合產能，我們一直都沒有停，這是行業大趨勢。有意向的我們都會去溝通。」 易普力證券部人士回應界面新聞。
江南化工對產能的並購更為迅速。 公司8月5日公告擬收購陜西紅旗民爆集團35.97%股份，後者有工業炸藥生產特許能力11.4萬噸/年；8月28日公司1.95億元收購民爆資產及4.4萬噸的附屬產能；6月公告收購新疆天河化工少數股權；2023年12月底公告收購朝陽紅山70%股權。
中國爆破器材行業協會數據顯示，2023年民爆企業重組整合穩步推進，有20余家民爆企業進行了並購、重組或簽署戰略合作協定。
行業集中度隨之上升。2023年，行業排名前20家企業集團合計炸藥產量達381萬噸，約占行業總產量的83%，所占比例比2022年增長約5個百分點。
民爆生產企業自2005年的421家收縮至2020年的76家。根據【「十四五」民用爆炸物品行業安全發展規劃】，預計到2025年，行業內生產企業數量將進一步縮減至50家以下。
截至最新收盤價，江南化工、易普力、廣東宏大市值分別為103億元、148億元、152億元。
高溢價搶重點地區產能
隨著行業集中度的上升，市面上可並購資源愈發稀缺。界面新聞發現，廣東宏大高溢價在搶炸藥產能，收購估值有溢價超6倍的，也有較二級市場溢價超50%的。
以盛世普天交易金額計算，此次交易估值約3億元。截至2024年上半年末，公司凈資產為0.39億元，交易溢價超過6倍。
雪峰科技轉讓價格同樣溢價不菲。擬轉讓價格為9.80元/股，較雪峰科技公告日收盤價溢價超過50%。
對陽生化工的收購因未達到披露標準，具體收購金額不得而知。
「並購定價主要結合公司戰略、行業情況、標的企業利潤，以及並購後與公司業務協同等多方面因素綜合考慮。」在回應如何考慮整合民爆企業對價時，廣東宏大副總經理兼董秘鄭少娟表示。
交易預案顯示，雪峰科技是國內民爆行業中擁有武裝守護押運民用爆炸物品資質的企業之一，也是國內民爆行業一體化產業鏈較全的企業之一，在全疆範圍內公司是唯一硝酸銨、硝基復合肥生產企業、唯一從研發到產銷數碼電子雷管的民爆企業。
民生證券認為，雪峰科技擁有行業內稀缺的民爆生產特許及硝酸銨產能。新疆景氣高，產業願意支付溢價。
在民爆行業增速快的新疆插旗布局，也是廣東宏大的重要意圖。新疆地區是國內工程民爆市場最大的潛力市場之一。
民用爆炸物品大範圍、遠距離經營能力受到限制，且工業炸藥屬危險品，運價較高，銷售半徑區域一般不超過200公裏。
民爆行業處於不均衡發展。今年上半年，全國工業炸藥產量呈正增長的省份有12個，青海、西藏和新疆3個省份同比增幅超過15%；18個省份炸藥產量均有不同程度下降。
新疆有豐富的礦產資源。根據【新疆維吾爾自治區礦產資源總體規劃（2021-2025年）】數據顯示，新疆共有探礦權2,276個，采礦權2,966個，在全國均位於前列。
有政策提出，新疆力爭2025年煤炭產能達到4.6億噸/年以上，煤炭產量達到4億噸以上。
隨著煤炭產能持續釋放，新疆地區民爆市場增長迅速。根據行業協會數據，2022年、2023年及2024年1-5月，這一地區民爆產品銷售同比增長18.45%、38.78%和13.46%，遠高於全國12.49%、11.73%和-6.22%的增長率水平。
2019-2023年新疆區域工業炸藥產量年復合增長度達19.5%，同期全國為1%。
廣東宏大表示，透過擴大規模優勢與有利競爭，進一步把握新疆地區本輪煤炭產業發展機遇、鞏固和擴大上市公司在當地民爆行業的市場地位。
本次股權交易完成後，將支持廣東宏大從疆外轉移民爆產能入疆，建設混裝地面生產線。
「近年來，公司聚焦重點區域市場，在新疆區域持續加大投入，包括積極向新疆轉移產能。」 鄭少娟表示。
另一方面，收購雪峰科技後，廣東宏大也可與之形成礦服協同合作。
雖然在工業炸藥產能上，廣東宏大能否上升至首位還存在較大變數，但在爆破服務領域，公司處於斷層第一。
中國爆破器材行業協會數據顯示，去年廣東宏大爆破服務收入93.16億元，遠超第二位的易普力。易普力、保利聯合分別以57.01億元和50.67億元，居第二、三位。
同時，雪峰科技以25.09億元的爆破服務收入位列第四。 待收購完成，廣東宏大的爆服第一之位已無法撼動。
「公司民爆整合並購主要圍繞富礦帶地區的民爆企業，側重相關重要區域並購整合，以提升產能規模，同時推動礦服民爆業務協同。」 5月廣東宏大在接受機構調研時表示，後續公司將進行內部產能調配，將其富余產能調配至新疆、內蒙、西藏等需求旺盛地區。
為解決同業競爭，廣東宏大承諾，在股權交易完成後5年內，以資產置換、現金轉讓或以資產認購股份等方式，向雪峰科技註入全部民爆資產。
這意味著，未來雪峰科技或成為廣東宏大民爆業務的上市平台，而廣東宏大則自身保留礦服業務。
與炸藥相比，爆破服務價值更高，是炸藥產值的3倍左右。
廣東宏大人士對此不予置評，稱「以後續公告為準」。
得益於礦服業務增長，近幾年廣東宏大的業績增勢良好。上半年公司實作營業收入55.24億元，同比增長11.63%；實作歸母凈利潤4.13億元，同比增長29.17%。
為何對炸藥產能如此渴求？
「工業炸藥產能是個稀有資源，因為全國總量控制了，只有500萬噸左右。」 易普力人士對界面新聞表示。
民爆行業的整合大戲，背後由政策疊加市場這兩只「看不見的手」在主導。
首先，民爆行業是個強監管部門，行業存在天然壁壘。
由於易燃易爆的高危性和公共安全等原因，中國對民爆物品的生產、銷售、購買、運輸爆破作業實行特許證制度，行業具有高準入、強監管、區域性等特征。民爆行業的資質要求也成為行業的天然壁壘。
民爆行業一度存在嚴重的產能過剩。據中國爆破器材行業協會數據，2015年中國工業炸藥安全生產特許產能為538萬噸/年，產能利用率為68%。近十年來中國的工業炸藥總特許產能一直維持在540萬噸/年左右。
根據【「十四五」民用爆炸物品行業安全發展規劃】， 中國工業炸藥產能暫按500萬噸進行約束，原則上不再新增產能。 2023年，中國生產工業炸藥457萬噸。
「民爆行業本身是個區域市場明顯的行業，每個區域情況不一樣。有些地方沒有，有些地方缺口很大，熱點省份產能是缺的。 不能新增，只能把產能從富余的地方向有缺口地區轉 。」上述易普力人士表示。
「整體產能只有這麽多，所以民爆企業透過並購的方式來做大。」宏大爆破證券事務部人士曾對界面新聞表示，公司目前已做完廣東省內的整合，省內競爭減少了，對省外民爆企業進行並購計劃。
因此，民爆龍頭企業若要擴大市占率，並購整合成為唯一可行途徑。
產能過剩問題已大幅緩解。2020年工業炸藥產能約為540萬噸/年，產能平均利用率約為83%。
其次，政策鼓勵兼並重組。
近年來民爆行業相關政策出台，鼓勵兼並重組、提升行業集中度並提出明確目標。
【「十四五」民用爆炸物品行業安全發展規劃】（下稱【規劃】）提出「持續推動企業重組整合，支持行業龍頭骨幹企業實施跨地區、跨所有制重組整合，支持民爆企業聯優並強。對於龍頭骨幹企業及完成實質性重組整合、實施拆線撤點減證的企業給予政策支持，促進市場要素向優勢企業集中。」
【規劃】還提出「產業集中度持續提高，企業數量進一步減少， 形成3-5家具有較強行業帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業（集團）。」
具體指標上，2025年中國民爆行業生產企業數量預期將從2020年的76個下降到2025年的50個以內。
「現在行業政策在推動行業整合，我們也會去做，具體會在公告披露。」廣東宏大對界面新聞表示。
再次，混裝炸藥占比提升的政策，讓中小民爆企業尋求合並。
工業炸藥分為固定生產線生產的包裝型炸藥和現場混裝炸藥兩種，其中，現場混裝方式省去了工業炸藥的眾多儲存、流通環節，提高了安全性，降低了流通成本。
據2018年釋出的【工業和資訊化部關於推進民爆行業高質素發展的意見】，民爆企業現場混裝炸藥產能占比應當達到30%，不足30%的將核減差額部份50%的包裝炸藥特許產能。
【規劃】中進一步提出「包裝型工業炸藥生產線最小特許產能提升至12000噸」、「現場混裝炸藥占工業炸藥比重突破35%」等目標。
現場混裝炸藥多用於民爆企業的爆破服務業務，頭部民爆企業占比較高；而中小民爆企業依賴包裝炸藥出售方式，現場混裝炸藥銷售套用場景受限。
「提升民爆企業現場混裝炸藥產量占比將倒逼中小落後工業炸藥產能出清或尋求被收購機會。利好爆破服務業務規模較大的民爆企業市場份額提升。」 慧博智能投研報告認為。
廣東宏大高管透露，公司混裝炸藥產能占比54.60%，超過【規劃】提出的混裝占比35%的目標19.6個百分點。
「行業政策鼓勵民爆整合及提升混裝炸藥比例。公司緊跟政策要求，積極謀劃富礦帶地區民爆企業並購，提升產能規模。」廣東宏大表示。
此外，混裝比例的上升也利好企業的毛利率。「隨著混裝產能比例提升，以及降本增效舉措，公司預計礦服板塊的毛利會保持穩步增長。」廣東宏大表示。
較為明朗的行業前景，民爆行業產能和需求向中西部轉移的趨勢，也是民爆龍頭此時插旗占地的原因。
礦服在手訂單逾300億元
供給端固定，民爆行業前景如何，要看需求端。需求端來自國內和海外。
民爆產品素有「基礎工業的基礎、能源工業的能源」之稱，礦山開采和工程爆破等工程領域占主要部份，金屬、非金屬及煤炭開采三類需求占據了民爆需求的超過70%。
浙商證券研報認為，民爆行業下遊需求或超預期。民爆生產總值增速與采選、基礎設施建設等固定資產投資高度相關。
「根據國家統計局數據，去年煤炭、金屬礦等產量有不同程度增長，公司預計礦服和民爆業務規模有望進一步擴大，行業景氣度良好。」廣東宏大表示。
「公司礦服現在手訂單逾300億元，每年新簽訂單穩中有增。 服務的礦種以金屬礦為主，其次為煤炭、砂石骨料等。」 鄭少娟在8月份的投資者交流時透露。礦服在手訂單充足，為未來三年礦服業績提供了穩定保障。
海外市場前景也較為廣闊。上半年，廣東宏大海外業務營業收入6.04億元，同比增長超過50%。
「海外市場是公司重點發展市場之一，」 鄭少娟表示，現海外礦服業務主要集中在塞爾維亞、哥倫比亞、圭亞那等「一帶一路」沿線國家。近年來，公司加快海外市場布局，預計未來海外市場份額逐步擴大。
浙商證券研報認為，民爆行業整體業績有望穩步增長，部份重點龍頭企業市場占有率預計繼續提升。建議重點關註具備一體化、全國化（國際化）布局的央國企龍頭。
