出品 | 創業最前線
作者 | 吳曉薇
編輯 | 蛋總
美編 | 倩倩
稽核 | 頌文
剛挺進「百億陣營」的今世緣，近日披露了2024年半年報，在上半年已經完成約六成的年度目標。
而在這背後，公司的凈利率和毛利率均有所下滑，省外營收雖同比增長36.39%，超過了省內所有大區的增速，但營收僅占8.26%。
更為值得註意的是，上半年今世緣的存貨依然高企，合約負債卻大降超70%，經銷商打款意願為何驟降？提出了2025年達到150億目標的今世緣，在下半年能否有所好轉？
1、盈利水平降低
今世緣2024年半年報顯示，報告期內實作營業收入73.04億元，同比增長22.36%；歸母凈利潤24.61億元，同比增長20.08%。
這是自2020年同期以來，今世緣首次出現凈利潤增速慢於營收的情況。
具體來看，第二季度今世緣營收為26.34億元，同比增長21.52%；歸母凈利潤為9.29億元，同比增長16.86%。而在第一季度，今世緣營收為46.71億元，歸母凈利潤為15.33億元。
也就是說，在第二季度，今世緣的營收和歸母凈利潤分別出現了超過43%和39%的下滑。盡管第二季度是白酒淡季，但這一下滑振幅偏大。
中信建投研報分析稱，投資收益的下降是二季度公司利潤率下降的首要原因。第二季度，今世緣投資收益減少0.05億元，而去年同期則增長了0.30億元，投資收益與總營收比率下滑1.53個百分點。
同期，公司公允價值變動凈收益減少0.35億元，而去年同期增長0.04億元，公允價值變動凈收益與總營收比率下滑1.51個百分點。
今世緣在投資者來訪接待記錄表也坦承：「今年3-5月份不太好，但是同比數據還是可以。主要是去年3-5月份也不好。區別是今年比去年心態更好，也更適應環境。」
（圖 / 今世緣2024年上半年與行業相關的定期經營數據公告）
從產品來看，出廠指導價在300元以上的產品上半年營收為46.54億元，同比增長21.91%；價位在100-300元的產品營收22.16億元，同比增幅最高，為26.05%；50-100元價位帶產品營收約2.58億元，同比增長14.32%；50元以下的產品同比有所下滑。
出廠指導價在300元以上的產品被今世緣劃分至特A+類，從上述數據中不難看出， 今世緣上半年較為高檔的特A+類產品增速較快，但不及略次一檔的特A類產品，其高端化行程仍待提速。
事實上，在江蘇白酒的高端價格帶中，茅台壟斷超高端用酒需求，五糧液主導千元價格帶走勢，瀘州老窖在蘇州、無錫、常州等地占有一定份額。這些品牌力更強的高端產品在一定程度上沖擊了洋河、今世緣的市場份額。
而另一邊，低端產品B類、C類與D類產品營收均出現不同程度的下滑。
整體來看，公司上半年業績進展較為快速，公司完成了約六成的年度目標。6月，今世緣曾釋出2024年經營目標為總營收122億元左右，凈利潤37億元左右。
不過在這背後，今世緣的凈利率和毛利率均有所下滑，反映出公司的盈利水平降低。
今年上半年，今世緣的毛利率為73.79%，凈利率則為33.70%，分別低於去年同期的74.47%和34.34%。
對此，東方證券研報分析稱，預計因淡雅放量導致結構略下移、收入基數增大攤薄費用率、營業稅金及附加占比同比增加。
2、省外加速發展，但營收僅占8.26%
值得一提的是，今世緣長期受到業界詬病的省外業務有所進展。
今年上半年，公司省外營收增速達到36.39%，超過了省內所有大區的增速。
（圖 / 今世緣2024年半年報（單位：元））
8月17日，今世緣黨委書記、董事長、總經理顧祥悅提出市場發展規劃：推進「省內精耕攀頂」不動搖，堅持「省外攻城拔寨」不動搖及堅持長期主義不動搖。
此前，今世緣副總經理胡躍吾也表示，2024年是公司開啟「後百億元」、擁抱「雙百億元」的起步之年，公司將實施「多品牌、單聚焦、全國化」發展戰略。
「今世緣想做到150個億，必須開發省外市場。人口流動的全國化是區網域名稱酒全國化重要的基礎，今世緣未來發展的重要希望就在於全國化，第一是產品的全國化，一個是透過並購重組實作全國化。」酒業獨立評論人肖竹青對「界面新聞·創業最前線」說。
但也要看到，盡管本期今世緣省外營收增速較快，但營收金額方面僅有5.99億元，僅占整體營收的8.26%。
此前，今世緣透露，除了已經確立的重點市場外，該公司會圍繞長三角布局，對安徽、浙江、上海加大投入。 可以看出，其拓展全國化的步伐仍然是圍繞環大本營地區。
經銷商數量方面，上半年今世緣在省外也出現了負增長的情況。期初省外擁有562家經銷商，但在期末卻降至516家。
這樣的全國化成果與同樣為百億陣營的上市酒企貴州茅台、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒相比居於弱勢。
聚焦同為江蘇的上市酒企，洋河股份在2023年財報中就披露，省外營收已超越省內市場，占比達到55.70%。
省內方面，今世緣今年上半年實作營收66.58億元，占比高達91.74%。但其中南京、淮海大區營收增速低於整體增速。
今世緣方面在6月披露的投資者來訪接待記錄表中提到，省內成熟市場如南京、淮安，在體量上依然是大頭，但在增速上會略低於平均增速，但從淮安的成功上看到成熟市場仍有潛力；省內處於高速成長期的市場如蘇中、蘇南，必然要在量和速度上都體現擔當。
中泰證券研究所統計數據顯示，江蘇省內白酒市場規模從2016年的260億元增長至2022年的560億元，復合增長率達13.64%，預計2025年省內白酒市場擴容至745億元左右，維持10%左右的增速。
另據華創證券在研報中測算，江蘇地區白酒市場規模約500億元，今世緣當地市場占有率約14%，位列洋河（近30%）之後，在當地市占率排名第二。
業內普遍認為，在洋河二次改革紅利釋放的階段，今世緣很難短期在江蘇市場實作50億元的增量，因此該目標的實作主要看今世緣能否在省外市場（如華東市場）突圍，可見今世緣在全國化道路上仍需加碼。
3、存貨高企、合約負債大降，否認「存款賣酒」
值得註意的是，上半年今世緣的存貨貨值達到45.99億元，比去年同期增長15.62%，接近去年全年的49.96億元。
（圖 / 今世緣2024年半年報（單位：元））
從存貨分類來看，上半年今世緣在產品、半成品增長較多，分別增長27.29%和12.44%，達到8370.56萬元和33.53億元。
在存貨高企的狀況下，今世緣仍在擴產。
今年5月，今世緣方面稱，在建產能專案預計2026年全部投產。另據顧祥悅去年12月透露的資訊，預計到2026年，今世緣的產能將會從現有的4萬噸提升至10萬噸，儲能從現有的20萬噸擴大到100萬噸。
如此一來，本就身負庫存壓力的今世緣會否進一步加壓？
對此，今世緣證券辦工作人員對「界面新聞·創業最前線」表示，存貨情況在白酒行業相對來說比較正常，也是為了白酒品質提升，公司動銷情況良好。
值得一提的是，今年上半年今世緣的合約負債合計6.27億元，較去年同期大降71.40%。白酒企業的合約負債往往反映了經銷商的打款意願，當合約負債出現減少，或反映出經銷商對未來產品銷售預期的不樂觀。
上述證券辦工作人員表示，這是由於季節性的因素，也是考慮到經銷商的情況，讓他們壓力小一點，實作更良好的動銷，同時讓他們的資金更高效。考慮到二三季度是白酒淡季，所以下半年的合約負債情況最終要看到時候的報表。
「我們還是很有信心完成年度目標的。」該工作人員表示。
「界面新聞·創業最前線」註意到，近期有媒體報道稱，今世緣正在省內搞「存款賣酒」。
所謂「存款賣酒」，也就是酒企在銀行存款，銀行讓地方平台公司購買企業產品，並在融資貸款利息上做出減免，其實就是酒企和銀行的「資源互換」。
對此，上述證券辦工作人員向「界面新聞·創業最前線」表示，「存款賣酒」這一訊息是第一次聽說，「經銷商打款情況正常進行，這一情況應該是不存在的。」該工作人員提到，相關情況以公司公告為主。
剛進入百億俱樂部的今世緣，下一個目標是150億營收。 2023年底，今世緣酒業黨委書記、董事長、總經理顧祥悅曾提出，到2025年，今世緣將全力以赴邁入150億級酒企行列。
而其凈利率、存貨、合約負債在下半年會否有所好轉，全國化行程能否加速，仍需進一步觀察。
*註：文中題圖來自攝圖網，基於VRF協定。
