在美聯儲開啟本輪降息周期時，市場普遍預期隨著美債收益率伴隨降息同步下降，美債市場終於有望迎來一輪牛市。然而，預期永遠趕不上變化。
在美聯儲降息預期被市場大幅調降後，此前激進押註降息的美債市場接連回撤。隨後杜林普當選又進一步打擊了美債市場。對國債市場來說2024年是悲慘的一年。以iShares 20+年期國債ETF（TLT）為例，該ETF在2024年下跌逾11%，而同期標普500指數上漲了23%。
事實上，自2021年結束債市長牛以來，美債始終沒有走出泥潭。而美債市場的壓力似乎遠未結束，6日杜林普關稅傳聞再度擾動美債市場。此外，今年稍後美債市場還將面臨近3萬億美元債券到期，恐給美債市場帶來更多棘手問題。
30年期、10年期美債收益率創多時新高
6日，由於杜林普的關稅政策被傳力度不及預期，美元指數一度跌1%，但杜林普隨即辟謠，美元指數收復近半跌幅。而美債市場開始為杜林普持續擾動市場定價，6日拍售的30年期美國國債需求遇冷，導致收益率在盤中漲至4.86%，創下2023年11月以來的14個月新高。10年期美債收益率更一度升至4.64%，達到去年5月以來的最高水平。10年期和2年期美債收益率利差也走闊至35個基點，創下2022年5月以來的最大值。杜林普再度「刷存在感」是直接因素之一。機構FHN Financial的宏觀策略師Kappa諾利（Will Compernolle）表示：「新總統就職後會發生什麽，這存在很大的不確定性。這對美債發行會有何影響？我認為沒有人能真正確定影響會是什麽，但大概率美債收益率上行風險會更大。」
除了杜林普擾動外，另一個短期原因在於，本周三場美國國債拍售中的第一場就遭遇需求疲軟。6日標售的580億美元規模的三年期美債得標利率為4.332%，比標售前二級市場的收益率高出1個基點，投標倍數為2.62倍。7日和8日還將分別標售390億美元的10年期國債和220億美元的30年期國債。此外，大規模高評級企業債發行也會與美國國債爭奪投資者的流動資金。
比安科研究公司（Bianco Research）創始人比安科（Jim Bianco）表示：「由於種種原因，我們仍處於美債收益率上升的長期趨勢中。10年期美債收益率可能進一步上行至5%，創下2007年以來的最高水平。」資管公司普徠仕（T. Rowe Price）此前也預測2025年第一季度10年期美債收益率將達到5%。
最悲觀的預測來自荷蘭國際集團(ING)。該集團的全球債務和利率策略主管加維（Padhraic Garvey）更預計10年期美債收益率到2025年底將升至5.5%左右。該預測的假設情境是，美聯儲將維持限制性利率，以抵消杜林普關稅和減稅政策造成通脹重升的風險，且投資者會對聯邦財政赤字有所擔憂。
近3萬億美債將到期，短債尤其難解
此外，美國今年預計還有近3萬億美元債券即將到期，其中大部份是短期債務。而目前，為了給預算赤字提供資金，美國已有2萬億美元債務。如果市場無法吸收如此大規模的美債發行規模，那美債市場恐面臨下一個挑戰。
研究機構Strategas Research Partners的固定收益主管齊佐裏斯（Tom Tzitzouris）表示：「假設我們將在2025年出現超過萬億美元的財政赤字，那麽最終，新老債務累積起來，將壓倒短期美債發行市場。」他估計，目前28.2萬億美元的國債市場中有2萬億美元「過剩」國債。「這些過剩債券將不得不逐漸被市場 ‘挖’出來，被移到收益率曲線當中5~10年期這一部份，這可能是美債市場上比財政赤字更令人擔憂的問題。」他補充稱。
根據證券業和金融市場協會（Securities Industry and Financial Markets Association）的數據，截至去年11月，2024年美國國債發行總額為26.7萬億美元，比2023年增長了28.5%。而通常，美國財政部偏好將短期票據發行量保持在總債務的20%以上。但近年來，由於債務上限和財政預算方面的持續鬥爭，以及財政部需要籌集現金以維持政府運作，這一比例有所上升。
此前，美國財政部長耶倫（Janet Yellen）受到了國會共和黨人和有「末日博士「之稱的魯比尼（Nouriel Roubini）的批評，後者指責美國財政部發行了太多法案，以保持短期融資成本處於較低水平，並借此在選舉年提振經濟。候任總統杜林普提名的財政部長斯貝森特（Scott Bessent）也曾是批評者之一。
保德信投資管理公司（PGIM）固定收益聯合首席投資官皮特斯（Gregory Peters）表示：「市場上有大量債務，供應源源不斷。再加上通脹可能更具黏性甚至重新走高，將給美債市場帶來更大壓力。」
齊佐裏斯認為：「與2024年相比，2005年的財政赤字實際上應該會不升反降。但在目前這個時間點，如何應對大規模短期美債到期，是一個更令人擔憂的問題。」此外，他稱，市場還在調降對美聯儲降息振幅的預期，因而對美債市場而言，2025年可能又是充滿挑戰的一年。
美聯儲理事庫克6日表示，鑒於就業市場強勁且通脹壓力持續存在，政策制定者在降息問題上可以更加謹慎地行動。
(本文來自第一財經)
