本報記者 顧夢軒 夏欣 廣州 北京報道
可轉債近日開啟「下跌模式」。Wind數據顯示，6月1日—26日，萬得可轉債指數下跌7.95%。截至6月26日，6月以來，全市場549只可轉債中價格上漲的只有52只，占比僅為9.47%，在大量價格下跌的可轉債中，最高下跌振幅達53.76%。
寶盈基金有關人士在接受【中國經營報】記者采訪時表示，近期可轉債的下跌，主要原因是小微盤指數調整振幅較大，正股退市風險提高。2024年年初雪球產品出清、4月中旬新「國九條」深化退市制度管理、5—6月監管函密集出台，都導致權重集中在小微盤的轉債正股承壓，目前萬得可轉債正股等權指數已經回呼到接近4月中旬的水平。正股的持續下跌導致部份主機板公司面臨破面退市的風險，相關轉債的轉股價值受到挑戰。
打破「零違約」神話
一向以安全穩定著稱的可轉債卻迎來了自己的「至暗時刻」，可轉債市場正在面臨前所未有的信用危機。
6月21日，廣匯轉債大跌20%，報收於57.542元，遠遠低於面值，在過去的一個月中，廣匯轉債累計跌幅已經高達42.6%。無獨有偶，同日山鷹轉債、鷹19轉債等也大跌近20%。
今年以來，搜特轉債、藍盾債轉、鴻達轉債陸續跟隨正股強制退市。5月17日，搜特退債公告由於流動性不足無法兌付回售本息，搜特轉債正式成為首只實質性違約的可轉債。至此，可轉債市場30余年的「零違約」神話結束，市場開始重視轉債信用風險。
Wind數據顯示，截至6月25日收盤，目前532只正常交易的可轉債中有95只跌破面值，占可轉債市場的17.86%。從上述可轉債指數來看，6月20日—24日，三個交易日在加速下跌，因此跌破面值的可轉債家數也在快速增加，其中6月24日一天就達97只。
同時，近期轉債評級密集下調。截至2024年6月21日，今年評級調降的轉債共有11只，「評級截止時間延至7月末，以及當前仍有超過一半的轉債尚未出具評級，後續轉債評級調降的信用風險或未釋放完畢。」財信證券研報指出。
股市方面，Wind行情顯示，上證指數自5月20日創階段新高後拉開調整序幕，一個多月時間上證指數下跌6.47%。而深成指和創業板指則見頂更早一些，5月10日高點以來至目前調整振幅分別達9.58%和10.53%，較上證指數明顯要弱。
格上基金研究員蔣睿表示，近期轉債下跌的原因較為復雜，大致有以下幾種：其一，新「國九條」政策強化了部份低價轉債正股交易型退市的預期，導致部份轉債期權價值有可能喪失；其二，評級報告公布期，部份轉債基於上市公司基本面情況可能面臨評級下調風險；其三，轉債市值偏小，小盤股表現不佳轉債也有壓力；其四，市場負反饋，機構賣出流動性擠兌。
針對小盤股表現不佳的問題，浙商證券影片號分析，一般來說，需要發行可轉債的上市公司多數都是一些現金流比較緊缺的小公司，他們需要更多的資金做研發投入，或者擴大生產，所以很多可轉債的本體其實就是小盤股甚至微盤股。而今年以來市場風格鮮明，很多績差小盤面值過低導致強制退市，正股如果退市對於可轉債來說就失去了轉換功能，失去了兜底的人，一旦上市公司違約，就沒有任何退路了。所以現在的可轉債市場和前幾年相比已經出現了天翻地覆的變化。
Wind方面分析，市場擔憂可轉債轉股，權益市場不佳下，價值無法保證。此外上市公司兌付風險，尤其是近年來無法兌付違約的可轉債時有出現，從而使得可轉債債底價值也出現一定的存疑。
中信證券首席經濟學家明明在接受媒體采訪時表示，低價轉債相較於信用債存在明顯的信用下沈特點，對於投資者而言容錯率較低，因此主流機構傾向於對弱資質轉債及時、密集出庫。疊加近期A股市場行情低迷、評級調整與問詢函釋出、個別弱資質轉債即將面臨到期兌付的問題，對投資者決策有所影響。
可轉債基金業績下跌
從可轉債基金業績來看，雖然年內收益暫時未受到太大影響，但是最近一月收益卻出現不同程度下跌。Wind數據顯示，截至6月26日，全市場123只可轉債基金，最近一月收益率下跌的有103只，占比高達83.7%，其中，最近一月收益最高者為寶盈融源可轉債A份額（0.82%），收益最低的是上銀可轉債精選C份額（-6.86%）。
寶盈融源可轉債基金經理鄧棟在2024年一季報中介紹了自己的投資思路：轉債持倉結構以彈性較高的中高平價轉債為主，個券選擇上以資源、醫藥、養殖、公用事業等行業為主。在報告期，組合適當降低了彈性偏股型轉債的占比，提升了有性價比的平衡型轉債的配置，同時降低了醫藥轉債占比，增加上遊資源行業轉債倉位。
面對可轉債的危機局勢，可轉債基金經理將如何操作，減少基金回撤？寶盈基金方面指出，操作方面，以大盤、高等級轉債為主要配置，嚴控轉債信用風險，不參與較低信用評級轉債的投資，盡量少參與流動性較差的轉債投資。
博時基金混合資產投資部基金經理高暉表示，正股財務資質與償債能力也會引發轉債估值波動。對於財務類指標的篩查，凈資產為負、連續虧損且營收規模較低並連續下滑的公司或值得引起關註。
同時，高暉建議密切關註交易所關註函、問詢函、信用評級公司釋出關註事項等關鍵資訊。監管關註點覆蓋經營狀況、財務指標、前期會計差錯變更、公司治理、可轉債余額占正股市值比例、可轉債可下修空間等多個維度進行風險排查。
大批標的被錯殺
可轉債遭遇重創，對投資者來說，是要趕緊清倉還是趁機抄底上車？
蔣睿指出，大部份投資機構其實一直都有關註低價轉債的信用風險，未來轉債市場會進一步分化。具體到轉債基金組合構建中，低價轉債的占比一直在降低，但在轉債市場恐慌及小盤股表現不佳的時候難免波動也會加大，對於這類基金的風險更多在於轉債估值整體壓縮和權益市場大小盤切換。跌至低價轉債範疇的標的也並不代表其沒有投資價值，現在低價轉債有大批標的被錯殺，也是投資的好標的。
蔣睿認為，這次下探其實也是在提示投資者，未來轉債投資正股研究及信用風險分析會更加重要，風波過後轉債仍舊會是比較好的投資品種，投資難度比過往會有所增加，需要篩選更加專業的機構。
財信證券研報指出，往後看，轉債信用風險能否企穩、低價轉債能否修復仍有待觀察。建議投資者采取啞鈴型策略，一是配置信用資質較好的中低價轉債以及存在供給稀缺性的大盤底倉轉債，二是關註具備成長性和進攻性的偏股型轉債。
財信證券建議關註以下幾條主線。第一，基本面較好的中低價轉債和大盤底倉轉債。第二，業績預期較好的轉債標的，如出口鏈上受益於補庫需求等景氣度較高的板塊。第三，受益於美聯儲降息、地緣關系緊張的資源品板塊；第四，AI主題、低空經濟和新質生產力方向，建議關註汽車、機械器材電腦、通訊等。
「由於此次轉債調整振幅很大，特別是低信用等級和小微盤轉債，這個位置已經有一定的性價比，同時中間也有不少錯殺品種可供投資者逆向投資，建議投資者可以根據自己的風險承受能力考慮是否進行加倉。」寶盈基金有關人士說。
