出品 | 創業最前線
作者 | 王亞靜
編輯 | 蛋總
美編 | 李雨霏
稽核 | 頌文
在1月起訴恒大系立案後，「塗料巨頭」三棵樹終於等來了一審判決。
7月8日晚，三棵樹釋出公告稱，與恒大系的票據追索權糾紛一案一審結束，判決明確，恒大系支付匯票金額1115.01萬元以及相應利息。
但眾所周知，恒大如今深陷泥潭，早已成為失信被執行人，即便三棵樹勝訴，這筆資金執行難度也相當大。
自2021年以來，三棵樹踩雷多家房企之後，利潤表現大不如前，股價也一跌再跌。
Wind數據顯示，從2021年的巔峰134.11元/股到如今的33.09元/股，三棵樹每股股價跌去了百元，三棵樹創始人、莆田首富洪傑的財富在短短一年內更是縮水了170億元。
那麽，陷入壞賬漩渦的三棵樹究竟何時才能走出至暗時刻？
1、 糾紛不斷，先後踩雷數家房企
7月8日晚，三棵樹釋出公告稱，因票據追索權糾紛，公司起訴廣州恒乾材料器材有限公司（以下簡稱：恒乾材料）、恒大童世界集團有限公司（以下簡稱：恒大童世界）、廣州恒童投資有限公司（以下簡稱：恒童投資）一審判決結束。
具體而言，法院判決恒乾材料於判決發生法律效力之日起十日內，向三棵樹支付匯票金額1115.01萬元以及相應利息。恒大童世界、恒童投資各自承擔相應的連帶清償責任。
（ 圖 / 三棵樹公告 ）
據悉，恒大曾計劃將多個板塊業務分拆上市，其中，恒童投資承載的正是恒大的文旅資產，而恒乾材料、恒大童世界分別是恒童投資的孫公司、子公司。
自2021年恒大陷入流動性危機以來，旗下多家公司相繼成為失信被執行人。天眼查資料顯示，三棵樹此次起訴的上述三家企業均已是失信被執行人。
對於從失信被執行人處追回這些資金，三棵樹方面究竟抱有多大希望？若無法追回資金，又會有何舉措？對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向三棵樹方面進行了解，但截至發稿仍未獲得回復。
「拿到判決書後進入執行程式，到底能否追回款項主要取決於被執行人有無財產可供執行。」北京市盈科律師事務所股權高級合夥人、民商訴訟法律事務部（二部）副主任許亮向「界面新聞·創業最前線」表示。
「恒乾材料、恒大童世界、恒童投資已經成為失信被執行人，就意味著在與他人的執行案件中因不具有償還能力無法償還欠款，這說明三棵樹追回款項的難度比較大。」許亮分析道。
其實，這不過是三棵樹與恒大資金糾紛的冰山一角。
財報顯示，2021年，三棵樹對恒大地產應收票據計提了1.52億元壞賬準備、對應收賬款計提了3.11億元壞賬準備；2022年，對恒大地產應收賬款計提壞賬準備達4.56億元。
到了2023年，三棵樹選擇「模糊化處理」，沒有公布計提壞賬的公司名稱。
（ 圖 / 三棵樹2021年、2022年財報 ）
不過，恒大也只是三棵樹踩雷的其中一家房企而已。
據「界面新聞·創業最前線」不完全統計，出現流動性危機的融創、藍光地產、華夏地產、陽光城、中南地產、富力、綠地、金科等房企都曾是三棵樹的客戶，這些客戶也均被計提了高額壞賬準備。
財報顯示，於2023年末時，三棵樹對應收票據、應收賬款計提壞賬準備達到13.67億元。
2021年至2023年這三年，是三棵樹消化客戶壞賬的三年，也是業績承壓的三年。外界更關心的是，受房地產拖累的三棵樹究竟何時才能夠走出當前的困境？
2、 利潤較巔峰跌去65%，應收款項還有36億
談及三棵樹頻頻踩雷房企，就不得不提到三棵樹的發展史。
過去，作為房地產後周期產業鏈上的重要一環，塗料與房地產市場緊密相關。而作為塗料行業的龍頭企業，三棵樹也曾與房企繫結甚深。
在2017年的財報中，三棵樹宣稱，截至2017年末，公司與國內10強地產中的8家、50強地產中的31家、100強地產中的47家簽署了戰略合作協定或建立了合作夥伴關系。
其中，與恒大的合作曾在財報中被反復提及。
2017年3月，三棵樹與恒大地產的間接全資子公司廣州恒大材料器材有限公司簽署協定，其承諾在2017-2019年期間采購公司建築塗料不少於10億元，2017-2021年期間意向采購總金額約20億元。
（ 圖 / 三棵樹財報 ）
正是搭上了當時房地產「狂飆」的快車，三棵樹才迅速成長至今。2016年上市時，三棵樹的營收尚不到20億元，但到了2020年，三棵樹的營收已經突破80億元。
自2016年起，面向房企等B端客戶的工程墻面漆一直是三棵樹的第一大收入來源，為三棵樹的規模擴張起到了重要作用。
然而，好景不長。2021年，三棵樹計提巨額信用減值損失，導致歸母凈利潤由盈轉虧，虧損額4.17億元，同比暴跌183.08%。
這是自上市以來，三棵樹首次出現虧損。
（ 圖 / 三棵樹財報 ）
至今，三棵樹的利潤仍沒有恢復元氣。 2023年，三棵樹歸母凈利潤同比下滑47.33%至1.74億元，和2020年巔峰時期的5.02億元相比，跌去了65%。
（ 圖 / 三棵樹財報 ）
從表面上看，其2024年一季度歸母凈利潤獲得了極大的提升，同比增長78.20%至4708.33萬元。
但實際上，僅計入當期損益的政府補助就高達1.47億元，若剔除非經常性損益，利潤直接轉虧——扣非歸母凈利潤虧損7723.69萬元。
（ 圖 / 三棵樹財報 ）
盡管已經因房企違約付出了沈重代價，但三棵樹仍走不出對B端客戶的依賴，面向B端客戶的工程墻面漆至今仍是三棵樹的第一大收入來源。
財報顯示，2021年至2023年，來自工程墻面漆的收入分別為46.65億元、42.69億元、46.76億元，占營業收入的比例為40.82%、37.65%、37.48%。
（ 圖 / 從上至下分別為2021年至2023年工程墻面漆營業收入；來源：三棵樹財報 ）
與直接向終端消費者「一手交錢一手交貨」的銷售模式不同，B端客戶的付款周期往往較長，這導致三棵樹的應收款項仍舊居高不下。
截至2024年3月31日，三棵樹應收票據2368.33萬元、應收賬款31.72億元、其他應收款4.01億元，合計約36億元（以下合稱：應收款項）。
（ 圖 / 三棵樹財報 ）
而應收款項無法收回的難處以及帶來的連鎖反應，想必三棵樹最為清楚。對三棵樹而言，這些款項並不是可有可無，而是至關重要，畢竟企業的資金鏈已經明顯承壓。
截至2024年3月31日，三棵樹的貨幣資金為13.86億元、短期借款高達19.41億元，短債缺口超過5.5億元。
（ 圖 / 三棵樹財報 ）
既然如此，三棵樹是否對合作的B端客戶付款周期、方式進行過約束？是否擔憂未來還會有巨額應收款項淪為壞賬？是否有調整客戶結構的計劃？是否擔憂未來的資金鏈安全？
對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向三棵樹方面進行了解，但截至發稿仍未獲得回復。
3、 股價跌去百元，洪傑身家縮水170億
2003年7月，洪傑創立三棵樹，至今是三棵樹的實控人，截至2023年12月31日，洪傑持有三棵樹67.02%股權。
憑借三棵樹，洪傑有過一段相當輝煌的時刻。
2021年6月，三棵樹股價達到盤中最高值134.11元/股，市值超過700億元。
據【胡潤全球富豪榜】數據，2020年，洪傑首次進入榜單，財富為80億元。到了2021年時，洪傑的財富達到285億元，較2020年大漲超200億元。據媒體報道，洪傑在2021年至2023年蟬聯莆田首富。
對於三棵樹，洪傑寄予了很高期待。據多家媒體報道，在2022年的莆田市民營經濟暨產業發展大會上，洪傑宣布了五年奮進千億的發展規劃。
只是，現實是殘酷的。2023年，三棵樹實作營業收入124.76億元，同比增長10.03%。若想在剩下的4年時間裏，跨越千億門檻，復合增長率約合69%，這樣的增幅自三棵樹上市以來從未達到，最高的一年也才達到66.64%。
（ 圖 / 三棵樹財報 ）
那麽，三棵樹究竟要如何實作千億目標？是否對目標有所調整？「界面新聞·創業最前線」試圖向三棵樹方面進行了解，但截至發稿仍未獲得回復。
千億目標還不知能否實作，三棵樹的股價在資本市場已經一落千丈。
Wind數據顯示，截至7月15日收盤，三棵樹股價報收33.09元/股，和巔峰時期的134.11元/股相比，短短三年時間，每股股價跌去百元，市值僅剩174億元，總市值蒸發超500億元。
與此同時洪傑的財富已經大縮水。【胡潤全球富豪榜】顯示，在2023年時，洪傑的財富為330億元，到了2024年，洪傑財富為160億元。
短短一年時間，洪傑財富縮水170億元，排名暴降超千位。
（ 圖 / 【胡潤全球富豪榜】榜單 ）
「界面新聞·創業最前線」試圖向三棵樹方面了解，是否有股價提振計劃，但截至發稿，仍未獲回復。
自恒大拒付商票推倒第一塊多米諾骨牌起，三棵樹就陷入了計提巨額壞賬、利潤下滑、股價下跌的連鎖反應裏，至今沒有走出泥潭。面對眼前的困境，洪傑又該如何力挽狂瀾？
*註：文中題圖來自攝圖網，基於VRF協定。
