作 者丨王應貴
編 輯丨和佳
圖 源丨IC
據美國勞工部9月6日公布的數據， 8月份美國新增就業崗位的初步估計值為14.2萬個，失業率降至4.2%，表明就業市場狀況似乎並不差，標準普爾500指數期貨也瞬間升至5530附近。
然而，隨著報告資訊被市場消化，投資者清醒地認識到就業形勢惡化：新增就業崗位低於市場預期的16.5萬人，並且7月份初步估計值向下修正至8.9萬個崗位；當日拋售行為導致市場全線皆墨。以績優股為主的道瓊斯指數跌410.34點，即1.01%，標準普爾500指數跌94.99點，即1.73%，以科技股為主的納斯達克指數跌436.83點，即2.55%。
股票市場的悲觀情緒也傳遞到其他市場。12月黃金期貨跌16.3美元/盎司，即0.64%；10月德薩斯輕質油期貨以68.16美元/桶報收，跌1.43%；美元指數收於101.14點，幾乎沒什麽變化；十年期國債收益率收於3.716%，兩年期國債收益率收於3.654%，暫時結束了自2022年6月以來的利率倒掛現象。
就業報告留給市場太多的疑惑與思考：美國就業市場在加速惡化？美國經濟衰退是否真得不可避免？利差轉為正數預示著經濟衰退即將到來，還是經濟狀況轉好？美聯儲9月18日減25個基點還是50個基點？
美國就業市場增長放緩，行業情況變化不大
如下圖，2021—2022年，美國就業增長強勁，月均增長分別為60.4萬和37.7萬個崗位；2022年，就業市場增長放緩，月均增長為25.1萬個崗位，而2024年就業市場月均增加值跌至18.4萬個崗位，尤其最近三個月市場愈發低迷，僅分別增加了11.8萬、8.9萬和14.2萬個就業崗位，美聯儲的擔憂並非沒有道理。
圖1 2021-2024年8月美國新增就業趨勢 資料來源：美國勞工部
從行業數據看，美國勞工市場變化不大：制造業和資訊工業持續裁減就業崗位，文教衛生部門和休閑娛樂業持續提供大量的就業崗位。7月份新增就業崗位主要分布在建築和服務業：建築（2.5萬）、商貿、運輸與倉儲（2.2萬）、醫療與社工（6.4萬）、住宿餐飲（2.56萬）以及地方政府教育部門（2.62萬），而全面裁員的行業包括：礦業與伐木、制造業、資訊工業、金融與保險、專業與科技服務和其他服務。
與7月相比，8月新增就業崗位同樣集中在建築和服務業：建築（3.4萬）、私營文教衛生（4.7萬）、住宿餐飲（3.3萬）以及地方政府（含教育部門）（2.2萬）；全面裁員的行業有：制造業（2.4萬）、資訊工業（0.4萬）等，但裁員面小於7月份。
美國經濟釋放的訊號相互矛盾
通貨膨脹降溫了，但所產生的經濟成本對家庭和企業的影響還會持續更長時間。高物價導致許多家庭捉襟見肘，為了應付日常開支許多人必須多打一份工，最常見的工作就是當優步司機。企業在招聘時也變得非常謹慎，即使有空位留出也不急於招新；科技巨頭寧願不斷簽短期聘用合約也不給新人長期合約。目前經濟環境無法給企業充分信心。
融資市場的表現更讓人困惑。一方面，股票市場融資尚未恢復正常。截至9月6日，盡管最近股票市場指數回落不小，今年標準普爾500指數仍上漲了13.39%，其中科技巨頭為指數貢獻七成漲幅，人工智能成為最熱的投資領域。美國股市總體表現較好，但股票融資卻不溫不火，1-8月融資額為1308億美元，按目前節奏看全年融資不會超過疫情前2000億美元的正常水平。標準普爾500指數前不久才創新高，目前指數離最高值僅跌了2.5%，預示著經濟衰退發生的概率非常小。
另一方面，1-7月公司債券融資為13.43萬億美元，超過某些年份的全年水平，但資產抵押債券融資仍處於低水平。美國國債收益率跌至自2022年以來的最低水平，原油抹掉今年所有的漲幅，而在過去16周銅就跌了13周，債券市場和商品市場預示著經濟衰退的可能性越來越大。上周五，美國金融資產齊跌現象實為罕見，這可能預示著市場風險改變了？
通脹變化依然影響美聯儲減息力度
與2022年相比，美國通脹降溫了，7月通脹率為2.5%，剔除食品和能源後的核心通脹率為2.6%，目前變動振幅基本保持上下0.1%，系列數據給了美聯儲決策官員足夠的信心。最近兩個月，美聯儲官員多次釋放減息的積極訊號，數次提及美聯儲的雙重職能：促進充分就業；保持物價穩定。他們普遍認為9月減息正是好時機，擔心行動太晚會危及就業市場，因此寧願早行動以穩定就業市場，不願晚行動而於事無補。
美聯儲決策的重要依據之一就是個人消費成本價格指數（PCE），如圖2，名義通脹（藍線）和核心通脹率（橙線）均呈現顯著下降趨勢，但美聯儲貨幣政策將通脹目標設為2%，目前仍未達標。最近一段時間的核心通脹似乎企穩在2.6%，通脹是否持續回落依然存在著一些不確定性。美聯儲希望有所作為，以洗刷前幾年決策頻頻失誤所得的汙名，也急於向市場證明他們能夠很好地把控經濟形勢。
圖2 2022-2024年7月美國通脹變化趨勢 資料來源：美國勞工部
美聯儲9月減息振幅有多大？
美國股票市場表現主要反映輝達業績的後續效應，與其他因素關系不大。標準普爾500指數的市盈率約21倍，即上市公司的預期收益率為5%，與國債超短期收益差不多，但股票風險水平高於國債，因此目前價格依然偏高。這一輪行情靠人工智能投資狂熱推動，美國科技巨頭下了大賭註，季度業績卻低於市場預期。芯片行業表現不佳，國內外許多芯片企業為了獲得美國政府補貼而紛紛在美國建新廠，目前所有專案進展緩慢。芯片企業自己投資也不小，一旦芯片需求市場飽和或降溫，這些投資就有可能打「水漂」，政府和企業都要承擔巨大損失。芯片產業六成以上消費需求在亞太地區，美國卻要把生產能力集中到本土，以達到完全控制和壟斷全球產能的目的，這本身就不符合市場經濟規律，其結局不言而喻。
美聯儲9月18日決策前，美國勞工部11日將釋出的消費價格指數（CPI）較為關鍵。如果通貨膨脹壓力依舊，美聯儲可能減息25個基點。如果通脹壓力顯著減小，且近期股票市場表現較差，美聯儲可以放手一搏，減息50個基點。然而，出於宏觀謹慎和貨幣政策操作穩健性的需要，美聯儲可能采取循序漸進原則，即每次減25個基點，為自己的失誤預留回旋余地，因此，美聯儲更有可能先減25個基點，然後再根據後來經濟發展新情況做出調整。
如果美聯儲減息50個基點，這無疑向市場發出嚴厲警告：經濟形勢已相當嚴峻。這一舉措實際上會誇大經濟問題的嚴重性，讓市場驚慌不已。一旦經濟即將衰退的說法在投資者心理「紮下根」， 家庭、企業和投資機構極有可能提前采取避險措施，把經濟衰退的猜測變為現實。8月份就業報告只能說不算好，但也不至於很糟糕，美聯儲大概率不會因這份報告而冒險減50個基點，這也不是他們的決策風格。
美國科技行業調整、政府負債的雪球效應和2024年大選後經濟政策不確定性，可能是美國經濟擴張的最大障礙。經濟保護主義盛行、中東沖突延續、俄烏沖突持久等因素導致世界經濟執行成本上升，世界其他國家和地區經濟發展遭遇困難，美國經濟執行必須也會不順暢。這些問題也可能引發美國經濟衰退，對此美聯儲將心有余而力不足。
SFC
本期編輯 黎雨桐
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