如何看待楊超越說種 100 斤玉米只能買 3 斤豬肉?

2020-09-13新聞

近期公布的10月CPI數據同比轉負。由於10月豬肉價格環比增速由0.2%轉為-2.0%，加上豬肉價格同比下跌了30.1%，影響CPI同比下降約0.55個百分點，豬肉又成了最大的拖累項。

豬肉價格緣何跌跌不休，豬肉板塊何時迎來投資機會呢？今天我們就來回顧一下前幾輪的豬周期行情，探解「豬周期」之謎。

一、

中國是全球最大的豬肉生產和消費市場，從總量來看，中國2022年豬肉產量占全球豬肉總產量的48.61%；豬肉消費量占全球豬肉總消費量的50.6%。從各國人均豬肉消費量來看，2022年中國以25.39千克/人居第三位，遠高於全球平均水平11.09千克/人。

生豬養殖業是一個周期性比較明顯的行業，從上漲到下跌，一個完整周期基本上是3~4年。目前，從上一輪豬周期結束到現在，基本上過去了兩年時間。

（數據來源：行情寶網頁；制圖：價值發現者）

豬周期的變化的底層邏輯還是供需不平衡問題。

目前中國豬肉市場發展已經相對成熟，需求量保持一定剛性，市場波動由商品豬的養殖周期到生豬存欄的供給周期，再到豬肉價格的變動周期進行傳導。

如圖：我們可以看到從2013—2021年以來，共經歷了兩輪完整的豬周期：

第一圈：從2014年5月起，豬價進入上行周期，2016年6月達到峰值21.18元/公斤，持續25個月，漲幅達到99.1%；隨後豬價開始下行，持續24個月到2018年5月的10.08元/公斤。

本輪豬周期表現特點是波動上升，波動下降，波動時間較為均勻；上行期間波峰、波谷價格都對應大於上一個波峰、波谷；下行期間波峰、波谷價格都對應小於上一個波峰、波谷。

盡管2015年上半年爆發的豬丹毒疫情催化了豬價擡升，但2014年中國實施的環保禁養規定使大量散養殖戶結束市場，促進市場規模化集約化，使得周期上行空間受到壓縮。

第二輪：2018年下半年中國爆發了非洲豬瘟疫病，加速了第五輪豬周期的開啟，豬肉價格變化振幅、頻率都較上次有明顯的變化，周期波動規律也與之前明顯不同。

自2018年6月-2019年10月，養殖戶因非洲豬瘟疫迅速蔓延而大量拋售，短期產能深度去化，缺肉局面逐漸形成。豬肉價格由10.08元/公斤迅速上漲到36.42元/公斤，漲幅超261.3%。隨後因產能透支嚴重、市場情緒深化，豬價進入了一段高位震蕩期，持續震蕩15個月。2021年，行業產能基本恢復，市場供應明顯回升，豬肉價格呈現回落態勢。僅9個月，豬價就下降到10.6元/公斤。

本輪豬周期表現特點是迅速上升後高位寬幅震蕩，周期換擋後迅速下降。

由此可見， 因為豬肉供給格局發生變化，豬肉價格也出現了周期性波動。

另外，還有一種現象值得關註。

周期上行前豬價會有二次探底，兩次觸底之間大約間隔一年，這可能是因為市場預期周期開啟時存在二元回交、三元回交、二次育肥等類似的短期補欄行為，導致價格持續上行承壓。

如上下行時間持續較短，市場會低位震蕩一段時間補足；如上一輪周期上下行時間持續較長，近48個月，下一輪周期開啟前第二次探底相比第一次價格都存在明顯漲幅。

要想準確了解我們目前處於豬周期的位置，除了時間和價格之外，我們還需要疊加國家宏觀調控等行為進行判斷。 歷次豬價調控措施都是透過收儲/投放行為來進行調控。

國家收儲政策主要是為了保供應穩價格，因此收儲時豬價一般位於歷史偏低水平或是養殖行業處於虧損態勢，並且意味著政府對豬價繼續下行容忍度低，政策導向是進行托底，給市場以樂觀的心理預期。

（數據來源：行情寶網頁；制圖：價值發現者）分析歷次收儲情形下豬價表現，可以發現：1、政府收儲投放、食品安全事件只能激起市場漣漪，不會動搖周期執行的根本；2、絕大多數年份在豬肉收儲時點基本對應豬價底部或比較臨近豬價底部區間；部份年份在收儲啟動後仍出現了持續的價格下跌。從周期角度看，我們正處於第三輪豬周期中，豬價今年以來始終低迷。截至11月13日，全國外三元生豬平均價為14.47元/公斤。

供給方面，目前經過長達10個月左右的持續虧損，部份養殖戶的現金已較為緊張，未來如果豬價持續低迷，產能去化或將有所加速。總體來說，從周期執行時間、政府收儲動作、豬肉價格長期低迷等情況可見，當前已經處於本輪豬周期的底部區域。二、知道了我們當前所處豬周期的位置，那麽也就更好地制定投資決策。比較不同市值上市公司和豬價表現，我們可以得出一個很明顯的結論：1、不同生豬養殖公司股價基本同步反應，且走勢一致；2、上市公司估值擡升先於業績提振，股價基本與豬價一起上升，但股價遠早於豬價達到峰值，兩個達峰時間一般相差半年左右。3、每輪豬周期，股價會上漲兩次，分別是周期上行前和周期上行即將結束時（下圖中綠色圓圈部份，其中2023年4月份新五豐定增利好，漲幅高於其他公司），但第二次漲幅會普遍低於第一次。