10月31日，日元突然出現大幅貶值，一口氣連破150和151兩座大關，單日貶值振幅達1.7%，隨後兩天才又有所回落，繼續圍繞150震蕩。
這次日元一口氣貶值破150大關，最直接的原因就是31日中午，日本央行宣布再次調整YCC上限，允許10年期日債收益率可以突破1%上限，但同時又維持無限印鈔不變。
通俗說，就是日本繼續一邊無限印鈔，一邊加息。
加息本來是收水，但日本卻是在一邊放水，一邊收水，這樣扭曲操作的背後，是日本面對糟糕現況一個無奈選擇。
日本在2021年之前，一直維持超級量化寬松，透過YCC來維持0利率。
所謂YCC，就是國債收益率曲線控制。
而日本控制國債收益率曲線的方法，就是透過印鈔購債。
由於債券收益率和債券價格是反向關系。
所以，只要日本央行能夠無限印鈔購債，那麽就可以不斷推升債券價格，讓債券收益率一直維持在0利率附近。
同時由於日債價格穩定不跌，這也讓日債成為國際避險資金喜歡去的地方，以至於日元都成了避險貨幣。
然而，去年美聯儲開始激進加息後，讓美國和日本出現嚴重的債券收益率利差。
於是大量資金拋售日債，從日本外流，回流美國買美債。
這個過程裏，自然會導致日元大幅貶值。
日債失去避險效應，日元自然也喪失避險貨幣地位。
同時，拋售日債的資金越多，日本央行為了維持0利率，就得印更多的日元來把拋售的日債照單全收。
於是就形成一個惡性迴圈。
拋售日債的資金越多，導致日本央行印更多鈔票，加劇貶值，那麽拋售日債的資金越多。
在這種情況下，如果日本央行繼續維持0利率的YCC，那麽日元貶值振幅將完全失控。
所以，不得已之下，日本央行只能在去年12月，第一次放松YCC上限，允許10年期日債上限提高到0.5%，這就相當於變相加息到0.5%。
然後今年7月，日本央行是第二次放松YCC上限，將10年期日債收益率上行提高到1%；
這次是日本央行第三次放松YCC上限，允許10年期日債收益率超過1%；
10年期日債收益率，就相當於市場的長期利率。
當前10年期日債收益率已經達到0.95%，已經即將觸碰到1%，所以日本央行只能進一步放松YCC。
這也是我一直說的，如果日本央行不加息，那麽市場也會幫日本央行加息。
但是呢，由於日債壓力太大，去年日本國債占GDP的比值是高達264%。
相比之下，美國國債占GDP比值為130%左右。
中國國債占GDP比值為21.3%。
日債規模過於龐大，一旦日本開始加息，就會導致龐大的利息會滾雪球式增加。
這種情況下，只要日本結束無限印鈔，必然會引發日本債務危機。
日債市場會崩盤，日債收益率可能短時間內出現驚人的漲幅。
為了避免這種情況發生，日本央行只能繼續維持無限印鈔，讓日債收益率以一個相對有序的狀況來持續上升。
通俗理解就是，日債價格現在面臨崩跌，日本央行只能無限印鈔來買日債，不停抄底，讓日債價格的下跌速度不那麽快。
於是就出現這樣，一邊加息，一邊無限印鈔的扭曲操作出現。
但日本這樣做，也不可能沒有代價。
由於繼續維持無限印鈔，那麽日本央行仍然需要印鈔購債，那麽日元匯率的貶值壓力就會增大。
所以，10月31日，日本央行一宣布調整YCC上限，但維持無限印鈔不變後，日元匯率瞬間出現大幅貶值。
日本11月1日還宣布了計劃外的購債操作，將購買3000億日元的5-10年期國債和1000億日元的3-5年期國債。
這也說明，日本在盡量減緩日債價格的下跌速率。
同時，日本央行又調高了日債收益率上限，等於是允許日債價格繼續下跌，這使得日本央行的印鈔購債力度可以減小一些。
這樣一來，日本央行可以達到他想要的一個效果，就是讓日債以相對減緩的速度下跌，同時讓日元貶值速度也控制在一個範圍之內。
避免日債和日元同時崩跌。
客觀來說，日本央行這個操作還是有水平的，是日本央行基於這個無解局面下，能選擇的最好方案。
但問題在於，日本央行這樣做，也解決不了問題，只能把問題拖後。
日本央行策略也一樣是拖字訣，寄希望於美聯儲能很快降息，這樣日元和日債的壓力就可以解除。
現在問題在於，雖然美聯儲眼瞅著加息加不動了，11月2日淩晨的議息會議不出意外的選擇繼續暫停加息。
但是，美聯儲試圖透過維持更長時間的高利率狀態，來對全世界持續施加這種收割影響。
現在市場對於美聯儲明年降息的預期在減弱，如果不爆發金融危機，那美聯儲明年降息的概率會比較低。
只要美聯儲繼續維持高利率，那麽美國和日債的利差仍然會導致日債出現大量拋壓，那麽日本央行仍然需要印鈔購債，那麽日元也還是要貶值。
由此來看，只要美聯儲不降息，那麽日元貶值的趨勢很難扭轉，150這個關口是大概率並不是日元這輪貶值的終點。
其實本來日本央行還有其他一些方法。
去年9月和10月，日本央行是總共花了600億美元來穩匯率，這麽大資金，日本只能被迫拋售美債。
日本最大也一個問題就在於，日本外匯儲備的美元，有88.8%都拿去買了美債。
這使得日本一旦需要動用外匯儲備來穩匯率的時候，只要資金量稍微大一些，那麽就得被迫拋售美債，來買入日元穩匯率。
但現在美債也有流動性危機，美債跟日債可以說是難兄難弟。
去年日本央行拋售600億美元的美債來穩匯率，我相信美國肯定是不高興的。
而日本只是美國的小弟，被美國拴著脖子。
我是不大認為，假如美國要求日本不能拋售美債，日本還能大幅拋售美債。
日本就是美國的大號血包，現在美國需要輸血，日本就只能乖乖把自己割下來給美國獻上。
畢竟日本並沒有金融主權，日元金融體系跟美元體系繫結太深。
這波日元貶值破150的過程裏，日本央行出手幹預的痕跡不是很強。
只有10月3日，日元有出現比較明顯的日本央行幹預波動，但相比去年的3次幹預來說，波動要小很多，並且沒有扭轉貶值趨勢。
這說明，10月3日日本央行那次幹預，動用的資金規模很小，可能只有幾十億美元。
而且考慮到之後這一個月裏，日本央行就沒有明顯出手幹預，有可能也是被美國給警告了。
當然，日本央行和財務省這兩天也頻繁出來放點硬話，就算不敢大幅拋售美債來幹預日元 匯率，日本跟市場打打嘴炮也還是可以的。
日本財務省外匯事務主管稱：不排除針對外匯過度波動采取任何選項。若有必要，將隨時做好幹預匯市的準備。
他對單邊、突然的匯率波動感到擔憂。
同時他還表示，即便進行了幹預行動，可能也不會確認此事。
其實日本去年9月明目張膽幹預匯率，是早就公開的事實。
總體來說，如果不是美國可能存在的警告，日本恐怕跟去年一樣已經在大規模拋售美債了。
但如果日元還進一步貶值，讓日本金融體系出現重大危機的話，恐怕日本也顧不得美國的警告，還是得拋售美債。
由於美債市場是公開交易的，日本如果非要拋售，美國也沒能力攔著不讓日本拋售，否則美國就會動搖整個美債市場的交易基礎。
但美國是可能從政治層面去給日本施壓，這使得日本即使拋售美債，也頂多只能持續小額拋售。
但持續小額拋售，就沒辦法扭轉日元貶值的趨勢。
所以總體來看，只要美聯儲不降息，繼續維持高利率，那麽日債收益率持續上漲，日債價格持續下跌，日元大趨勢方向上會持續貶值的趨勢，就很難扭轉。
當量變達到質變的時候，有可能在明年某個時間點，會迫使日本央行結束無限印鈔，但那樣一來，日債危機就會爆發。
現在日本所做的，無非就是盡量去拖延時間而已。
但美國也是在拖延時間，就看誰能拖得過誰。
日本和美國相愛相殺的戲碼，仍然還是有可能上演。
本文來源「大白話時事」公眾號。
作者：星話大白。
