2024年，商業銀行二級資本債、永續債（下稱「二永債」）出現贖回小高峰。Wind數據顯示，2024年共有78只銀行「二永債」遭到贖回，總償還量達到1.11萬億元，遠超上年全年的3949.7億元。
與此同時，二永債的發行規模和數量呈現出大幅增長的態勢。市場觀點認為，去年債券市場利率不斷下行，銀行透過贖回舊債券並行行新債券，能有效削減融資成本，從而推動對二永債的贖回熱情。
展望2025年，業內人士指出，仍有一定二永債規模到期，不同銀行發行需求變化，大行發行需求下降，但股份行和城農商行仍有發行需求，整體來看，二永債市場波動振幅或加大。
贖回高峰背後是還舊借新
從整體情況看，2024年銀行二永債贖回規模呈現出大幅增長的態勢。Wind數據顯示，2024年共有78只銀行二永債遭到贖回，這一數量較上年增加了23只；總償還量達到了1.11萬億元，遠超上一年全年的3949.7億元。
從債券的類別來看，在2024年贖回的二永債裏，二級資本債的數量多達62只，而永續債則相對較少，僅有16只。再從贖回的時間節奏上看，2024年二永債的到期贖回主要集中在下半年。具體來看，第一季度和第二季度分別有14只、15只「二永債」被贖回，而第三季度和第四季度則分別為25只、24只。
綜合市場觀點來看，2024年二永債迎來贖回高峰主要有幾個方面的原因：一是商業銀行永續債於2024年首次迎來主動贖回期，推動贖回量上升；二是2024年債市利率不斷走低，使得銀行贖回舊債發新債，從而降低融資成本。
甬興證券固收首席分析師鄭嘉偉指出，此外，新近實施的【商業銀行資本管理辦法】對逆周期資本監管提出了更為嚴格的要求，商業銀行透過贖回舊債後再發行新債的方式，能夠更好地滿足監管方面的相關要求。
2024年，二永債發行平均利率呈現出明顯的下降趨勢。根據Wind數據，2024年商業銀行二級資本債的加權票面利率為2.4497%，永續債的加權票面利率為2.66%。這一利率水平相較於2023年平均高於4%的水平，下降振幅較為顯著。
同期，二永債的發行規模和數量呈現出大幅增長的態勢。據Wind數據統計，截至2024年末，共有103家銀行發行二永債，規模達到1.79萬億元，這一數碼遠超過上一年95家銀行發行的1.31萬億元規模。
不過，在眾多銀行紛紛贖回二永債的情況下，也有部份銀行作出了不行使贖回權的決定。
記者梳理發現，2024年共有6家銀行宣布不行使二級資本債的贖回選擇權，這一數量相較於上一年全年的14家有所減少。2024年選擇未贖回二永債的銀行有營口銀行、湖北孝感農商行、山西榆次農商行、山西長子農商行、河北寧晉農商行以及河南新鄭農商行。
「自去年初起，在低利率的市場環境下，銀行整體融資較為順暢，補充資本也比較充裕，不良貸款率還呈現出一定的改善態勢。隨著之前非市場化發行所涉及的弱主體風險基本得到暴露，2024年銀行整體不贖回二永債的風險也隨之降低。」華泰證券固收研究團隊在研報中分析稱。
該團隊指出，那些選擇不贖回的銀行，規模相對較小，不良貸款率較高，盈利能力較弱，整體資質相對較差。並且，這些不贖回的銀行在發行相關債券時，評級大多位於AA-及以下，多為分布在遼寧、湖北等區域的農商行。
大行和中小行發行需求分化
展望2025年，二永債供給方面或有所弱化，一方面是今年仍有較大規模的二永債到期；另一方面，商業銀行對二永債發行需求小幅下滑，但股份行和城農商行仍有發行需求。疊加今年的二永債將繼續面對贖回壓力，將有較大規模債券到期。
Wind數據顯示，2025年二永債到期規模預計將達到約1.2萬億元。具體來看，國有銀行、股份制銀行、城市商業銀行和農村商業銀行到期的「二永債」規模分別約為6150億元、3970億元、1708億元和323億元。
目前已有杭州銀行、天府銀行以及溫州甌海農商行3家銀行決定行使贖回權，公告稱計劃在2025年1月份陸續贖回相關二永債。
「從整體情況來看，由於大多數銀行的資本充足率相對穩定，透過發行新債來置換舊債仍將是主要操作方式，因此預計選擇不贖回的銀行數量不會出現大幅增長。」鄭嘉偉認為。
2025年二永債仍有一定發行需求，但大型銀行和中小銀行的發行情況將出現分化。「由於當前國有行資本充足率與一級資本充足率均處於較高水平，預計財政部註資後國有行發行二永債等資本工具的動力有所下降。對於股份行與城商行而言，其資本充足率相較於國有行相對較低，在利率下行背景下有一定增發二永債的需求，主體或以股份行與頭部城商行為主，農商行小幅增長。」一名債市資深人士對記者表示。
國聯固收首席分析師李清荷指出，參考2022年至2024年這三年的凈融資水平，預計2025年二永債的凈融資規模可能會在706億元至3287億元之間。中信證券首席經濟學家明明認為，2025年二永債的凈融資規模預計在3500億元至4000億元左右，對應的發行規模則大約在1.55萬億元至1.6萬億元。
收益率方面，業內人士判斷2025年二永債或呈現「上有頂、下有底」走勢。西部證券固定收益分析師姜珮珊指出，2025年資產荒的市場行情預計仍將延續，同時在「適度寬松的貨幣政策」這一政策定調下，二永債的利差出現大幅上行的情況的可能性不大。然而，在寬財政政策的影響下，二永債的收益率呈現趨勢性下行也面臨著一定的制約因素。因此，綜合來看，二永債的利差整體水平可能會與2024年相近，大致維持在15~50個基點。
華泰證券提到，2025年信用資產荒與寬財政發力相互交織，可能會導致市場波動振幅增大。高等級二永債的利率波動放大器特征將持續存在，在震蕩市中，主要操作策略應為把握波動機會、逢調整時增加配置。對於城農商行來說，在融資環境較為寬松的條件下，短期不贖回的風險有所降低，由於城農商行基本面分化的情況可能會持續存在，因此仍需避免過度下沈，謹慎選擇投資標的。
(本文來自第一財經)
