實控人高比例股權質押，往往是上市公司進行財務操縱的動機之一，因為只有透過維持業績的表面繁榮，才能確保股價和股權質押的安全。
愛旭股份（全稱「上海愛旭新能源股份有限公司」，證券程式碼600732.SH）2019年進行重大資產重組後，主營業務從房地產開發與經營變為高效太陽能電池的研發、制造與銷售，並自2020年3月5日起摘掉了ST的「帽子」。 目前主要產品包括PERC電池以及部份型號的ABC電池及元件。
公司控股股東及實控人陳剛於2022年3月設立珠海橫琴舜和企業管理合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「橫琴舜和」），而愛旭股份在當年12月完成的2022年非公開發行股票物件就是橫琴舜和。公司向橫琴舜和發行股票162,241,887股，募集資金16.50億元。
上述相關股份於2023年1月6日辦理完畢登記托管手續，12天後橫琴舜和便將其中40.46%的股份質押給了興業銀行義烏分行，用途為銀行貸款。
截至2023年末，陳剛、橫琴舜和系愛旭股份前兩大股東，持股比例分別為17.94%和12.42%，與員工持股平台義烏市衡英企業管理合夥企業（有限合夥）為一致行動人。
據公司今年7月9日披露的【關於公司控股股東及其一致行動人部份股份質押的公告】，陳剛持有愛旭股份3.28億股，累計質押1.93億股，質押比例58.92%；橫琴舜和持有2.27億股，累計質押1.94億股，質押比例高達85.19%。
實控人高比例股權質押，往往是上市公司進行財務操縱的動機之一，因為只有透過維持業績的表面繁榮，才能確保股價和股權質押的安全。
此外，愛旭股份2020年至2023年各期營收規模分別為96.64億元、154.71億元、350.75億元和271.70億元，凈利潤分別為8.06億元、-1.16億元、23.29億元和7.57億元。收入規模擴大的同時凈利率卻呈現出顯著的波動性，顯得不同尋常。
存貨周轉率下降毛利率卻提升
疑營業成本少結轉
愛旭股份2021年至2023年各期存貨周轉率分別為11.05次、16.29次和9.73次，2022年提高後2023年有所下降。
通常情況下，存貨周轉率下降表明企業的存貨積壓增加，資金占用增加，某種程度上也說明了產品競爭力下降，因此毛利率趨同下降才合理。然而愛旭股份同期綜合毛利率分別為5.59%、13.73%和16.49%，逐年提升。
公司同行業可比上市公司中雖然亦有2023年毛利率提升的情況，但其存貨周轉率有的提升、有的保持穩定，並沒有出現像愛旭股份這種存貨周轉率大幅下降的情況。
2023年末公司存貨余額39.63億元，在當年營收下降22.54%的情況下大幅增長121.53%，年報顯示該變動系產能規模擴大所致。
然而，愛旭股份主營產品2023年生產量較2022年僅增加了18.82%。不僅如此，2023年報披露的產銷量情況分析表數據，並不符合「期初庫存數量+當期生產數量-銷售數量=期末庫存數量」這一邏輯。
如上圖所示，若以2022年末庫存量260.83MW作為期初庫存量測算，2023年末整體庫存量為1658.97MW，低於年報列示的2037.91MW。
有意思的是，2022年報披露的產品分類中並無「智慧能源業務」，2023年年報亦未對該業務進行過多介紹，除了在收入成本相關表格中共出現了4次，其他內容只字未提。
該業務雖然占營業收入比例較低，但透過近兩年數據對比可以發現智慧能源業務的「上年」數據體現在單晶PERC太陽能電池片產品中。2023年如此低調地從公司核心產品中專門拆分出來，不知收入與成本的劃分是否清晰準確呢？
應收賬款與營收變動毫無默契
收入真實性存疑
2021年至2023年各期末，愛旭股份應收賬款余額分別為22411.99萬元、20783.53萬元和36543.50萬元，同比變動率分別為398.36%、-7.27%和75.83%。2021年的變動系銷售規模增加所致，2023年的變動系由於新產品元件賬期銷售增加，2022年的變動原因年報中未予解釋。
2021年至2023年，愛旭股份各年度應收賬款余額增長率與營業收入增長率情況比較如下：
2021年應收賬款相對於營業收入的增長，可謂超常規增長，不能排除收入系虛增的可能性；2022年營收大幅增加，應收賬款卻下降，存在透過關聯方的虛假回款來調節應收賬款的可能；2023年核心產品單晶PERC太陽能電池片收入下滑23.77%，新產品ABC元件收入占營收比例僅為2.21%，何以撐起應收賬款75.83%的增幅？
在建工程占比超同行
是否有體外迴圈？
2021年至2023年各期末，愛旭股份在建工程余額分別為6.42億元、18.02億元和49.95億元，增長十分顯著。其中2023年末在建工程占總資產比重上升7.4個百分點至14.69%，主要由義烏六期新世代高效太陽能電池專案和太陽能元件專案構成。
公司稱，該專案采用的是第二代ABC電池技術，生產的ABC電池片不直接對外銷售，套用於公司N型元件環節的生產制造，最終以ABC元件的形式對外銷售。同時公司也提到，主要競爭對手均開展了N型電池的產能布局。
但近年來可比公司在建工程占總資產的比值遠低於愛旭股份。
由於在建工程一般具有資金規模大、實施周期長、業務流程復雜、難以計量盤點等特點，容易成為舞弊的溫床。業內人士認為，在諸多上市公司財務舞弊的案例中，在建工程的異常猛增，背後往往都是公司透過在建工程的采購將資金轉出，最終透過體外迴圈虛構利潤。
就上述疑點，新刊財經致函愛旭股份
要求說明，截至發稿時未獲回應。
編輯 | 吳雪
