出品 | 創業最前線
作者 | 左星月
編輯 | 胡芳潔
美編 | 吳宜忠
稽核 | 頌文
深交所上市委擬定在2月7日召開2024年第8次上市稽核委員會審議會議，審議深圳市科通技術股份有限公司（以下簡稱「科通技術」）的正選事項。
然而，2月6日，深交所上市委公告，鑒於深圳市科通技術股份有限公司在上市委審議會議公告釋出後，因相關稽核事項需要核查，按照有關程式，上市委審議會議取消審議科通技術發行上市申請。
科通技術近兩年的等待，功虧一簣。
科通技術是一家知名的芯片套用設計和分銷服務商，是港股上市公司硬蛋創新控股子公司。根據招股書，科通技術預計募集資金20.49億元，主要用於擴充分銷產品線專案、研發中心建設專案、補充流動資金。
然而，科通技術目前仍存在不少問題，公司不僅經營現金流凈流出，資產負債率也高於同行公司。此外，母公司硬蛋創新曾被機構做空，也給公司的IPO之路帶來不確定性。
科通技術在被取消審議後，接下來會走向何方，還需時間觀察。
1、被做空兩次，母公司股價一蹶不振
科通技術成立於2005年，是一家芯片套用設計和分銷服務商。公司與全球多家領先的芯片原廠緊密合作，已獲得Xilinx（賽靈思）、Intel（英特爾）、SanDisk（SanDisk）等國際知名原廠以及瑞芯微、全誌科技、兆易創新等國內知名原廠的產品線授權。
公司獲授權代理的產品線主要包括FPGA（可編程邏輯芯片）、ASIC（套用型專用芯片）、處理器芯片、模擬芯片、儲存芯片等，套用領域主要為智能汽車、數碼基建、工業互聯、能源控制、大消費五大領域。
科通技術是由港股上市公司硬蛋創新分拆而來。據悉，硬蛋創新（彼時公司名為「科通芯城」）於2014年登陸香港聯交所，是一家主要面向中小企業的IC（集成電路）及其他電子元器件交易型電商平台，科通技術的業務便是承接於硬蛋創新的芯片分銷業務，公司實際控制人為康敬偉。
然而，兩份做空報告曾讓科通芯城（硬蛋創新前身）面臨重大危機。
2017年5月22日，烽火研究釋出了針對科通芯城的做空報告，稱科通芯城是「橫跨10年的世紀騙案」，主要質疑科通芯城年報數據的真實性、線上業績高增長的合理性等。烽火研究稱，科通芯城虛增收入及利潤，其股票目標價建議為0.53港元/股，給予「強烈沽售評級」。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）
科通芯城的股價當天下跌了22%，並於5月22日下午2時49分臨時停牌，臨停前股價為7.80港元/股。
緊急停牌後，科通芯城行政總裁康敬偉稱，已經向深圳警方報案。
同年5月30日，烽火研究對科通芯城的質疑再度升級，釋出第二波關於科通芯城的做空報告，表示科通芯城絕大部份的中小型客戶根本並不存在，公司線上平台及手機平台流量同樣極低等情況。
兩份做空報告讓科通芯城一蹶不振，公司股價大跌、銀行大規模撤貸，而芯片分銷業務需要資金支持，為償還銀行債務，科通芯城被迫大幅縮小業務規模，銷售額從2016年高峰期的100多億元下降到2018年50多億元。
2019年底，科通芯城完成了業務重組，將業務拆分為科通技術和硬蛋科技兩個獨立板塊，開啟了分拆科通技術在A股獨立上市的計劃。2022年6月，科通芯城釋出公告，將更名為「硬蛋創新」。
2024年2月14日，硬蛋創新的收盤價為1.07港元/股，總市值僅有13.55億元。因此，在硬蛋創新資本市場遇挫的情況下，分拆科通技術上市，或是硬蛋創新創始人康敬偉不得不做的選擇。
2、經營現金流持續為負，負債率遠超同行
「創業最前線」註意到，近年來科通技術的業績有所下滑。
2020年-2023年上半年（以下簡稱「報告期」），科通技術的營業收入分別為42.21億元、76.21億元、80.74億元、35.07億元，同比增長率分別為8.26%、80.52%、5.95%、-14.23%；同期歸母凈利潤分別為1.59億元、3.13億元、3.08億元、1.22億元，同比增長率分別為60.38%、96.77%、-1.61%、-28.46%。
（圖 / Wind（單位：億元））
2022年，科通技術出現了「增收不增利」的狀況，而到了2023年上半年，公司的營業收入和歸母凈利潤雙降，分別下滑14.23%、28.31%。
不僅如此，近年來，科通技術的盈利能力也不盡如人意。招股書顯示，報告期內，科通技術的毛利率分別為9.14%、7.11%、7.78%、9.78%。2021年，公司的毛利率快速下滑。
同期，可比上市公司的毛利率平均值分別為9.53%、10.08%、9.33%、8.73%。2020年-2022年，科通技術的毛利率均低於同行可比上市公司。
（圖 / 科通技術招股書）
此外，負債和現金流問題也是科通技術的「心頭大患」。
招股書顯示，報告期內，公司的資產負債率分別為76.36%、77.73%、81.00%和83.42%，公司的資產負債率較高，2022年和2023年上半年甚至超過80%。
同期，同行可比上市公司的資產負債率均值分別為53.71%、56.22%、53.33%、52.24%，科通技術的資產負債率遠高於同行公司。
（圖 / 科通技術招股書）
通常來說，資產負債率是衡量一家企業的負債水平糊風險程度的重要指標，資產負債率越高，公司財務方面的風險也越大。而科通技術表示，公司目前融資渠道相對單一，發展所需要的資金主要是透過內部實作的利潤和外部債務融資來滿足，因此資產負債率較高。
在資產負債率較高的情況下，若公司在經營過程中，能夠有充裕的現金流，公司的資金壓力也能夠有所緩解。但「創業最前線」註意到，科通技術的經營現金流常年為負數。
招股書顯示，報告期內，公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.63億元、-2.4億元、-1.48億元、-7.5億元，公司的現金流呈現出連年凈流出的狀態，與公司的凈利潤呈現較大差距。
（圖 / Wind（單位：億元））
針對公司現金流連年凈流出的狀況，科通技術表示，公司的上遊是知名的電子元器件制造商，其議價能力較強、付款要求高，通常要求預付貨款或給予發行人30天左右的賬期 ；公司的下遊客戶主要為工業互聯、數碼基建等領域的產品制造商，通常給予30天-90天的賬期，因此公司采購付款周期要短於貨款的回收周期，進而存在一定的經營活動現金流缺口。
一般來說，現金流是企業持續營運和發展的重要支撐，而面對公司「流血」經營的現狀，如何提高公司抵禦風險的能力，還是科通技術今後要關註的問題。
3、第三方回款占比高企
科通技術的母公司硬蛋創新曾被機構做空，而科通技術在財務規範上也存在一定風險，其中第三方回款占比更是高達四成左右。
招股書顯示，報告期內，科通技術存在銷售回款的支付方與簽訂經濟合約的往來客戶不一致的情況，即存在第三方回款的情況。
報告期內，科通技術第三方回款總額分別為18.51億元、29.24億元、40.12億元、13.57億元，占主營業務收入的比例分別為43.84%、38.36%、49.68%、38.71%。
（圖 / 科通技術招股書）
可見，公司近四成主營業務收入都是透過第三方回款，比例較高，這在一定程度上會讓公司銷售真實性存在疑問。
從監管要求上看，為了保證發行人銷售的真實性，監管層要求發行人的第三方回款，能結合業務及行業實際情況來解釋其存在的合理性，並要求發行人有相應內控制度，能保證第三方回款並不會影響其銷售的真實性。
此外，上文提到，科通技術的經營現金流狀況不佳，但是公司仍然向關聯方拆出資金。招股書顯示，2020年，公司向關聯方拆出多筆資金，累計拆出資金達到5.8億元。
2020年科通技術向關聯方拆借資金情況（單位：萬元）
（圖 / 科通技術招股書）
對此，科通技術在招股書中表示，公司非經營性資金往來交易一部份是公司與硬蛋創新基於跨境資金池的資金往來，另一部份是發行人基於自身資金日常周轉營運需求，與部份關聯方及非關聯方存在資金往來。
值得註意的是，科通技術在資金較為緊張的情況下，卻仍向關聯方拆出資金，其中的合理性令人懷疑。
經濟學家宋清輝曾表示，財務內控對IPO企業來說非常重要，是監管層重點關註的地方，也是成功實作IPO道路上必不可少的一環。
科通技術此次IPO被取消稽核，或說明公司在某些方面與上市公司的標準存在差距。接下來，科通技術將走向何方，「創業最前線」將持續關註。
*註：文中題圖來自攝圖網，基於VRF協定。
