經歷了過去幾個月下跌，11月2日，別號「姚局」的嘉實基金成長風格投資總監姚誌鵬依然心態穩定，金句叠出。
他在2日一場活動上表示，當市場來到這個時刻，只要整個國運、國民經濟大趨勢不發生變化，那麽兩到三年的大級別行情就在未來，而目前是新的周期的前夜。
2022年，市場經歷了持續的調整，處於相對悲觀的氛圍中，估值水平處於歷史相對極端位置。在這樣的背景下，也看到了很多成長類的資產經歷了比較大振幅的調整。
但姚誌鵬認為，隨著新的經濟周期的啟動，有望看到在新周期中扮演重要角色的一批資產逐步成為整個經濟發展的驅動力。
所以要積極配置新時代的領先資產。
他看好以新能源汽車為代表的高端制造行業。他認為相關行業仍在趨勢早期，並不要過於擔憂。而且，當下市場整體恐慌的時候，是布局和挖掘的優秀企業最好的機會。
反轉機會正在臨近
姚誌鵬認為，當下的市場狀態，相信在任何指標下，估值水平都是比4月底的狀態更加低的。但因為各種各樣「宏大的敘事」（擔心），特定因素的反復對於投資者信心造成了影響，股市的風險溢價重新回到接近4月份的一個水平。
姚誌鵬認為， 這意味著反轉機會正在臨近。
今年4月份也是在一個非常悲觀的情況下，4月底整個市場「絕地反轉」，很多資產在接下來1到2個月裏反彈振幅在超過50%。當下，隨著時間推移，整個市場再度到回到這樣一個狀態。
我們說 資產管理最重要的是方位感 ，當你看好一類行業或一類資產，尤其是它們處於現在這樣一個估值水平的時候，我們沒有理由感覺到悲觀。
這個時間點，我們更要積極起來，因為整個市場的反轉機會正在醞釀。
現在這樣的時刻並不多見
歷史上，現在這樣的「時刻」並不多見。
如果你去看歷史上一些可以類比現在的時刻，比如今年4月份，比如2018年、2012年、2008年這幾次市場的大底部。成長類資產都處於類似的「性價比」水平上。
2018年秋天，姚誌鵬與很多同行交流的時候，他們也都很悲觀，這種情緒和今年的情緒是類似的。
但隨後2018年底到2021年，市場醞釀樂（持續）2~3年的大行情。
如今，成長類資產也是我們覺得最具性價比的投資方向。經歷了年初到現在的波折，成長類資產裏有很多行業，它的盈利預測基本上是兌現的，但他們沒有經歷往年秋天的估值切換。
這意味著，現在這類資產它享有一個比年初的時候更低的估值，這是當下成長類資產的一個特點。
大級別行情就在未來
「姚局」還表示，現在去看一些有代表類的公司，你會發現 成長風格的估值其實在歷史偏低位的一個水平 。相對來說，現在消費、周期、價值類資產在歷史估值的均值以上。
其中一個核心原因，是因為市場預期這三類資產，背後的驅動因素，有一些長期的大趨勢。
比如說，周期類資產，它的驅動因素就是大宗商品的上漲而驅動的，但如果大宗商品的未來進入一個波動期，甚至震蕩下滑期，那麽它們就會面臨一定的挑戰。
類似的，避險類資產和消費資產能夠在一個歷史上相對均值以上的位置，核心原因是因為今年市場的悲觀情緒導致了對避險資產的追捧。所以他們也在歷史估值一個偏高的位置。
但論不同行業對於國民經濟的重要性，尤其是和大政方針的契合度，成長類資產其實更加匹配。它們這類資產現在反而處於最具性價比的方向，這個是數據可以印證的。
所以， 當市場再度來到這個時刻，只要整個國運、大的國民經濟的大的趨勢不發生變化，那麽兩到三年大級別行情就在未來，（目前）是新的周期的前夜，或者啟動的時刻。
兩層結構情緒演繹
姚誌鵬將市場近期的表現，總結為一個二層結構的演繹過程。
第一層是情緒的發酵，7月份以來，機構其實是對很多成長類行業信心不足的。這一部份是由於7月份大家對於地產行業的悲觀，而地產行業的悲觀又引發了更廣泛情緒的悲觀。
在這樣悲觀情緒下，大家就開始擔心一切行業。新能源汽車的滲透率上升比較快，那麽就有人擔心它是否會見頂，這就是第一層的思維。
接著，第二層的結構也開始演繹。
資金會去找一些更銳利的方向，所謂主題投資、所謂的邊際變化，而這類資產歷史上兌現度比較低。
在整個市場流動性比較寬松的背景下，市場催生了中小市值很多公司的主題投資行情。
可以看到，整個三季度，主題投資表現比較好，傳統機構重倉的白馬股、成長的龍頭股，在一部份資金減持下，估值被持續的壓制。
新周期往往有新氣象
姚誌鵬認為，當下的市場情緒，往往離不開大家關於「宏大敘事」，「歷史困局」的擔憂。
類似於，中國要素成本的紅利期是否過去？人口結構是否趨勢性改變？土地成本的變化？勞動力狀況對於低端的出口加工業的關系等等擔憂很多。
但其實回看歷史規律，很多思維是比較草率的。
如果認為在地產周期見頂，那麽海外的鏡鑒是，奢侈品消費可能低迷，但 具有核心競爭力，在未來全球分工中能夠占據比較大話語權的資產受到追捧 。因為這些資產有一定的體量幫助祖國創造GDP，幫助祖國創造未來經濟新的增量。
新周期往往有新氣象，未來的一些代表性的產業可能在之前所觀察的一些成長類行業之中。
高端產業不乏機會
代表性產業中，姚誌鵬尤其重視高端產業。他認為，高端制造業得到了決策層的關註，也成為許多政策大方向共同的抓手。它們在經濟方面的作用，也得到了從上到下了的一致認知。
而且，從全球範圍來看，高端制造板塊裏是不會缺乏機會的。 無論是可再生能源、人工智能還是基因治療，這是產業瞄準的是全球範圍內人類共同面對的問題。
所以，新時代的高質素發展，中國的戰略機會，都會指向高端制造業。甚至如何安全的發展，如何解決重復勞動不受年輕人歡迎等挑戰，也會寄希望於勞動力自動化產業的發展。
所以，新周期的時候，整個高端制造業正在經歷系統性的升級。那些科技含量密度更高的行業，比如 新能源汽車、半導體、軍工 等，真正會成為中國中期產業破局和升級的抓手。
最看好汽車電動化和智能化
姚誌鵬最看好的方向，是 汽車電動化、智能化浪潮。
他認為，這個方向是堪比（甚至是遠勝於）10年前那波智能電話的發展浪潮。
全球科技消費品的滲透率s曲線顯示，產業發展的加速期，整個板塊估值不太會受影響的。所以，他認為，在新興消費品行業打到50%道70%滲透率之前，整個板塊的相對收益不會走軟。
當然，他也了解市場對新能源汽車等產業的顧慮和分歧。比如，滲透率的擔心。
他認為，如中國如今的新能源車滲透率（考慮混動因素），全年就在20%多的位置。而全球僅在在10%的位置。如果把混動折算成純電動，比例還要下調。
所以， 現在的新能源車產業大概相當於1995~1997年美國互聯網的滲透率 ，大概相當於2010年到2012年全球智能電話的滲透率，大概相當於2013年中國手遊滲透率——都不高。
而回看手遊行業的發展，當今最大手遊品牌是在2013年後崛起的，如今最大的智能電話品牌是在2011年之後才脫穎而出的。海外最厲害的互聯網公司也是在1990年代中後期才表現的。
新的產業周期趨勢剛剛形成並開始加速，還遠遠沒有到很多投資者所擔心的滲透率後期。 客觀數據上，新能車產業離產業中後階段還非常遠。
即使行業滲透率到了70%，依然會有局部的突破和創新。一些優秀公司的橫向擴充套件，或者對產業鏈控制力的增強，也會帶來很多額外的Alpha機會。
姚誌鵬表示，
新興產業投資永遠不乏機會。新能源汽車當然是其中很重要領域
，還有大量新興產業，包括
一部份可再生能源，工業互聯網，綠色電力，新型電力系統，高端醫療裝備也蘊含著機會
。
汽車行業正在「軍備競賽」
他進一步介紹，汽車領域本身也在發生越來越多的「軍備競賽」（即產業競爭升級）。
過去10年，智能電話螢幕越做越大，清晰度越做越高，網絡攝影機越做越高畫質，運算越來越快，在這場「軍備競賽」中，跟不上的企業逐步被淘汰。
智能汽車也是如此，大燈、空氣懸架、全功能按摩椅，包括HUD（擡頭顯視器材）領域，新勢力們也在把越來越多的新東西匯入到智能汽車之中，同時，他們旗下產品的滲透率也獲得了快速提升。
所以，他判斷， 這些處於匯入早期的產業，在未來幾年會以驚人速度擴張，而整車企業的「軍備競賽」的勝者，未來的增長速度在中期會顯著強於所處行業。
另外，需要關註的是智能汽車在「軍備競賽」之中，有超級算力的競爭，很多新一代智能汽車可以執行遊戲中3A大作， CPU效能和GPU效能越來越高。
自動駕駛已經是競爭「抓手」
在姚誌鵬看來，純電動汽車行業是一個超級的儲移動儲存平台和一個超級的移動計算中心的結合。這個行業現在還在硬件早期過程中，後期從硬到軟到商業模式，會有很大的延展空間。
在這個過程中， 自動駕駛作為智能車的重要抓手 非常值得關註。
姚誌鵬了解到，目前測試參與自動駕駛的車輛已經從2021年的2000輛飆升到2022年16萬輛，一年增長80倍。而其中產生的數據更加是指數級的增長。海量數據的累積最終會讓體系、產品越來越好用。
他感慨， 大的產業生態已經撲面而來，但大家擔心勝於關註機會，這點很可惜。
姚誌鵬還提醒，電動車公司的估值，由於7月份以來的調整，整個板塊再度回到了比年初4月底更低位置。
而且基於明年的盈利，這種估值收縮更加明顯。在當下的市場，這個行業估值和景氣度都很值得考量。
姚誌鵬認為，一個經典成長板塊的估值修復往往是Alpha加Beta（行業增長+個體增長），這將是這個行業未來中期大概率出現的情況。
最大的Alpha來源於一些無偏見臟活
姚誌鵬還有個觀點，低谷期是挖掘其中優秀企業的好時光。
很多資產在整個市場修復過程中，往往都會出現一些股價修復，但在這過程中，優秀企業跟平庸企業最終的結果是天差地別。
他希望在這裏面找到下一個周期中最優秀的那批企業。
他總結， 最大Alpha來源於一些無偏見臟活。
即，持續的驗證，持續探討技術公司的選擇，在終端了解數據，對公司選擇進行判斷和分析。
在周期底部，選擇優秀企業能夠帶來更好回報率，過程中需要大量的持續跟蹤和調研。
這樣的時間點非常難得，因為往往當市場進一步辨識出來或者形成一致預期的時候，優秀企業的估值會迅速得到恢復，性價比會有一定程度的下降。
當下市場整體恐慌的時候，是布局和挖掘的優秀企業最好的機會。
來源：資本深潛號 作者陳嘉懿編輯袁暢
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反轉機會正在臨近
