来源：道君说财
作者：枫叶
曾几何时， HPV （人乳头瘤病毒）疫苗市场是「一苗难求」。
而现如今，估计算是降到「奶茶价」了。
对大家来说，这是好事；
可对「疫苗之王」来说，怕是以后要过「苦日子」了！
而且， 作为国内疫苗行业龙头，智飞生物的「苦日子」，恐怕要比预期来得更早一些。
智飞生物最新的财报显示，三季度营收和净利润均出现大幅下滑，都在 40% 以上，第三季度净利更是由盈转亏， 7 年来首次。
作为曾千亿的疫苗一哥智飞生物，这样的业绩对比之前可以说是彻底崩了！
在整个医药行业上市公司中，这样的下滑崩塌体量最大、断崖程度最深， 称其为三季度医药行业最大雷都不为过。
究其根本， 智飞生物近年来的代理生意占了其营收的九成以上。
也难怪，有股民会觉得，智飞生物可能是 A 股医药板块历史上曾经最被高估的个股之一。
泡沫终究会有破碎的一天，智飞生物的市值目前也在不断地降低预期， 如今 700 多亿的市值较巅峰时期已跌去超八成。
随着 HPV 疫苗竞争的白热化，智飞生物靠代理「躺赚」的时代一去不返了。
不禁感慨，行业红利逐渐消退，「疫苗茅」还能挺得住吗？
01
浓眉大眼的疫苗一哥智飞生物，即将迎来自己的「灰暗时刻」。
智飞生物近日宣布，和葛兰素史克（ GSK ）签署了「合作补充协议」，主要就双方此前约定的带状疱疹疫苗合作期限及采购计划进行调整，带状疱疹疫苗合作期延长 8 年（ 2027-2034 年），约定的近 3 年（ 2024-2026 年）采购 206 亿元也变成近 6 年采购 216 亿元。
仅一年时间，双方再度签署补充协议，在延长合作期限的同时，调整了采购计划。不难看出，年平均采购额明显下降。
今年以来，疫苗行业普遍承压， 六大疫苗企业「崩盘」五个。
从公开披露的定期报告来看，大部分疫苗企业的业绩有所下滑，存货周转率和产品销量均有不同程度的下降。
对疫苗类上市公司而言，意味着 它们躺着赚钱的日子将一去不复返了。
其中原因在于， 女性 HPV 疫苗接种市场在过去几年里已经被大大透支， 目前到了瓶颈期，「能打的女性基本都打了」，而未接种的适龄女性则受到经济等原因的限制，增量与存量市场都在快速萎缩。
数据显示， HPV 疫苗行业的万泰生物、沃森生物和智飞生物前三季度业绩同比均有不同程度的下降。
而国内市面上最常用的四款 HPV 疫苗，分别为 默沙东九价 HPV 疫苗、默沙东四价 HPV 疫苗、万泰生物二价 HPV 疫苗、沃森生物二价 HPV 疫苗。
作为默沙东四价和九价 HPV 疫苗在国内的独家代理商，智飞生物过去几年可谓「风光无限」，而如今的「成绩单」却令人唏嘘不已。
02
过去这些年，智飞生物靠着代理默沙东等企业的疫苗产品「躺赚」了上百亿！
不过，随着市场下行， 智飞生物曾经靠着以代理默沙东 HPV 疫苗过着「衣食无忧」的日子也恐怕要没了。
智飞生物代理产品包括 HPV 疫苗（四价、九价）、五价轮状疫苗、带状疱疹疫苗等， 代理产品为公司贡献的业绩占比一直维持在七成以上，近年来更是超过 90% ， 2023 年公司代理产品贡献了 518.85 亿元的营收，占比达 98.05% ， 2024 年上半年，这一比例约为 96% 。
最新财报显示，今年前三季度，智飞生物实现营收 227.86 亿元，同比下降 41.98% ，净利润约为 21.51 亿元，同比下降 67.07% 。
第三季度，智飞生物营收 45.28 亿元，同比断崖式下降 69.5% ；净利润同比下降 103.69% ，亏损约 8369.64 万元。
2023 年第三季度，智飞生物实现营业收入 148.26 亿元，净利润高达 22.70 亿元，双双创下历史最高纪录。
仅过了一年时间，智飞生物营收规模缩水就超过百亿元，同比降幅接近 70% ，净利润由盈转亏，这也是智飞生物自 2017 年以来首次出现单季度亏损。
究其根本，是 HPV 疫苗卖不动了！
今年上半年，智飞生物的代理产品四价 HPV 疫苗、五价轮状疫苗批签发量均呈现下滑，其中，四价 HPV 疫苗在今年上半年大幅下降，批签发量仅为 46.60 万支，相比于 2023 年同期的 626.67 万支，降幅高达 92.56% 。九价 HPV 疫苗上半年的批签发量为 1827.17 万支，同比增加 24.48% ，较前几年增速显著放缓。
随着国内企业的布局， HPV 疫苗市场竞争提速。
智飞生物代理的九价 HPV 疫苗独占市场的局面，或在 2025 年被打破。今年 8 月，万泰生物九价 HPV 疫苗上市申请获受理（获批上市后才能生产并销售），成为首个申报上市的国产九价疫苗。
截至目前，沃森生物、博唯生物、瑞科生物等企业的九价 HPV 疫苗均处于三期临床阶段。
有机构研报指出， 2025 年后将会有多款九价 HPV 疫苗上市。
03
2021 年，最难打的疫苗是什么？
HPV 疫苗，彼时就是供不应求的「网红疫苗」，往往打一针要等一年。
九价 HPV 疫苗更是价格不菲，一针难求。
众所周知，宫颈癌是全球女性第二大杀手，过去 20 多年来宫颈癌发病率与死亡率居高不下。
幸运的是，它也是 目前唯一病因明确、可预防的癌症，而最直接、有效的预防即接种 HPV 疫苗。
现在的 HPV 疫苗又有着二价、四价和九价之分，「价」数越高，针对的病毒亚型越多，也意味着预防覆盖面越广。
智飞生物过去的辉煌，源于其在 2011 年，成为了默沙东四价和九价 HPV 疫苗在中国的独家代理商。
智飞生物靠着代理默沙东产品营收开始飙涨，由 2017 年 13.43 亿元一路狂奔至 2023 年的 529.18 亿元， 2023 年公司的代理产品营收占公司总营收的 98.05% ，这一年也是智飞生物的营收巅峰。
变化发生在去年，国产 HPV 万泰生物加入价格战，其二价 HPV 降价 65% 中标广东政府采购。
到了 2024 年，国产二价 HPV 疫苗「内卷」持续升级。就在 2024 年 8 月，沃森「卷出」了新高度，以 27.5 元 / 支的单价中标山东省疾病预防控制中心的采购。
如今， 不仅曾经「一针难求」的四价、九价，随时可打；甚至普遍超过 300 元 / 支的二价，也降到了 20 多元 / 支的「奶茶价」。
前不久， 「HPV 疫苗卖不动了 」 一度登上热搜。不少网友表示： 「 太亏了 」「 打得太早了 」 ，也有网友表示： 「 捡漏了 」 。
智飞生物半年报显示，报告期内其代理的 4 价 HPV 疫苗批签发量 46.6 万支，同比下滑 92.56% ； 9 价 HPV 疫苗批签发量 1827.2 万支，同比增长 24.48% 。
当然， 造成这种状况的除了行业环境，价格战毫无疑问是主要因素。
从最近的三季报看来，智飞生物算是彻底崩了。
截止 12 月 11 日收盘，智飞生物报 30.01 元 / 股，市值 718.38 亿元，较巅峰时期已跌去近 3000 亿市值。
对于缺少研发实力以及重磅自研产品的智飞生物来说，过往销售代理产品所取得的辉煌业绩不过是过眼云烟，这也是其股票被投资者抛弃的根本原因。
此次业绩 「 暴雷 」 ，打破了智飞生物靠代理生意 「 躺平 」 的幻想， 摆在公司面前的，除了业绩下滑，还有存货翻倍、短期借款大幅增加、经营现金流转负的经营压力。
如今智飞生物最关键的考验是，当红利消失后，还能挺得住吗？
04
事实上， 销售二价 HPV 疫苗的万泰生物和沃森生物的日子更不好过。
2021 年至 2023 年，万泰生物疫苗业务营收从最初的 32.78 亿，增长至 84.93 亿，再跌回到 39.6 亿。而在 2024 年上半年，万泰生物仅实现营收 13.66 亿元，同比下降 67.19% ，实现净利润 2.6 亿元，同比 84.7% 。
沃森生物二价 HPV 疫苗营收由其子公司上海泽润贡献。 2022 年，上海泽润营收 4.86 亿元，而到了 2023 年，上海泽润营收跌至 2.56 亿元。 2024 年上半年，沃森生物实现营收 14.33 亿元，同比下降 33.88% ，实现净利润 1.7 亿元，同比下降 62.53% 。
HPV 疫苗「滞销」后，被忽略的男性市场因此成了国内 HPV 疫苗未来最大的预期，前首富钟睒睒旗下的万泰生物就想把这款疫苗卖给男人。
前不久万泰生物公告称，全资子公司获批同意公司九价 HPV 疫苗开展针对男性人群适应症的临床试验。
假设，男性 HPV 疫苗 2031 年前在中国获批。以 2031 年男性人口 3.13 亿为基础，以 5% 作为接种率按照 2 剂次进行接种测算得出， 2024 年至 2031 年男性 HPV 疫苗市场共约为 0.313 亿针次。
不过， 男性对待健康的价值更加谨慎，这方面的消费能力目前还不如女性。
疫苗巨头们原来的打法明显已经不适用了，未来要考虑的是怎么在男性增量市场，做好减法！
