如何看待杨超越说种 100 斤玉米只能买 3 斤猪肉?

2020-09-13新闻

近期公布的10月CPI数据同比转负。由于10月猪肉价格环比增速由0.2%转为-2.0%，加上猪肉价格同比下跌了30.1%，影响CPI同比下降约0.55个百分点，猪肉又成了最大的拖累项。

猪肉价格缘何跌跌不休，猪肉板块何时迎来投资机会呢？今天我们就来回顾一下前几轮的猪周期行情，探解「猪周期」之谜。

一、

我国是全球最大的猪肉生产和消费市场，从总量来看，我国2022年猪肉产量占全球猪肉总产量的48.61%；猪肉消费量占全球猪肉总消费量的50.6%。从各国人均猪肉消费量来看，2022年中国以25.39千克/人居第三位，远高于全球平均水平11.09千克/人。

生猪养殖业是一个周期性比较明显的行业，从上涨到下跌，一个完整周期基本上是3~4年。目前，从上一轮猪周期结束到现在，基本上过去了两年时间。

（数据来源：行情宝网页；制图：价值发现者）

猪周期的变化的底层逻辑还是供需不平衡问题。

目前我国猪肉市场发展已经相对成熟，需求量保持一定刚性，市场波动由商品猪的养殖周期到生猪存栏的供给周期，再到猪肉价格的变动周期进行传导。

如图：我们可以看到从2013—2021年以来，共经历了两轮完整的猪周期：

第一轮：从2014年5月起，猪价进入上行周期，2016年6月达到峰值21.18元/公斤，持续25个月，涨幅达到99.1%；随后猪价开始下行，持续24个月到2018年5月的10.08元/公斤。

本轮猪周期表现特点是波动上升，波动下降，波动时间较为均匀；上行期间波峰、波谷价格都对应大于上一个波峰、波谷；下行期间波峰、波谷价格都对应小于上一个波峰、波谷。

尽管2015年上半年爆发的猪丹毒疫情催化了猪价抬升，但2014年我国实施的环保禁养规定使大量散养殖户退出市场，促进市场规模化集约化，使得周期上行空间受到压缩。

第二轮：2018年下半年中国爆发了非洲猪瘟疫病，加速了第五轮猪周期的开启，猪肉价格变化幅度、频率都较上次有明显的变化，周期波动规律也与之前明显不同。

自2018年6月-2019年10月，养殖户因非洲猪瘟疫迅速蔓延而大量抛售，短期产能深度去化，缺肉局面逐渐形成。猪肉价格由10.08元/公斤迅速上涨到36.42元/公斤，涨幅超261.3%。随后因产能透支严重、市场情绪深化，猪价进入了一段高位震荡期，持续震荡15个月。2021年，行业产能基本恢复，市场供应明显回升，猪肉价格呈现回落态势。仅9个月，猪价就下降到10.6元/公斤。

本轮猪周期表现特点是迅速上升后高位宽幅震荡，周期换挡后迅速下降。

由此可见， 因为猪肉供给格局发生变化，猪肉价格也出现了周期性波动。

另外，还有一种现象值得关注。

周期上行前猪价会有二次探底，两次触底之间大约间隔一年，这可能是因为市场预期周期开启时存在二元回交、三元回交、二次育肥等类似的短期补栏行为，导致价格持续上行承压。

如上下行时间持续较短，市场会低位震荡一段时间补足；如上一轮周期上下行时间持续较长，近48个月，下一轮周期开启前第二次探底相比第一次价格都存在明显涨幅。

要想准确了解我们目前处于猪周期的位置，除了时间和价格之外，我们还需要叠加国家宏观调控等行为进行判断。 历次猪价调控措施都是通过收储/投放行为来进行调控。

国家收储政策主要是为了保供应稳价格，因此收储时猪价一般位于历史偏低水平或是养殖行业处于亏损态势，并且意味着政府对猪价继续下行容忍度低，政策导向是进行托底，给市场以乐观的心理预期。

（数据来源：行情宝网页；制图：价值发现者）分析历次收储情形下猪价表现，可以发现：1、政府收储投放、食品安全事件只能激起市场涟漪，不会动摇周期运行的根本；2、绝大多数年份在猪肉收储时点基本对应猪价底部或比较临近猪价底部区间；部分年份在收储启动后仍出现了持续的价格下跌。从周期角度看，我们正处于第三轮猪周期中，猪价今年以来始终低迷。截至11月13日，全国外三元生猪平均价为14.47元/公斤。

供给方面，目前经过长达10个月左右的持续亏损，部分养殖户的现金已较为紧张，未来如果猪价持续低迷，产能去化或将有所加速。总体来说，从周期运行时间、政府收储动作、猪肉价格长期低迷等情况可见，当前已经处于本轮猪周期的底部区域。二、知道了我们当前所处猪周期的位置，那么也就更好地制定投资决策。比较不同市值上市公司和猪价表现，我们可以得出一个很明显的结论：1、不同生猪养殖公司股价基本同步反应，且走势一致；2、上市公司估值抬升先于业绩提振，股价基本与猪价一起上升，但股价远早于猪价达到峰值，两个达峰时间一般相差半年左右。3、每轮猪周期，股价会上涨两次，分别是周期上行前和周期上行即将结束时（下图中绿色圆圈部分，其中2023年4月份新五丰定增利好，涨幅高于其他公司），但第二次涨幅会普遍低于第一次。