新華財經上海10月4日電（記者 楊溢仁）國慶日前，在降準、降息等系列貨幣政策「組合拳」出台的背景下，債市走出利好落地行情，收益率波動上探。
分析人士認為，短期內政策變數（包括地產調控、財政加碼等）將對債市造成擾動。不過，鑒於貨幣政策已進入發力期，在四季度降準、降息依舊可期的環境中，各機構對於債市表現不必過於悲觀。
短期情緒猶疑
可以看到，盡管9月末降準、降息等貨幣寬松政策如期落地，但因市場對此已有較為充分的預期，所以利好兌現後，債市反而走出了一波利率反彈行情。更為重要的是，「穩增長」加碼訊號以及「組合拳」出台帶動市場風險偏好提升，致股市大幅走強，在此背景下，債市迎來顯著回呼，長債收益率大幅上行。
公開數據顯示，截至9月29日收盤，銀行間利率債市場收益率整體上行。舉例來看，SKY_3M上探1BP至1.42%；中債國債收益率曲線2年期跳升5BP至1.49%；SKY_10Y大漲8BP至2.25%。
節前債市緣何大幅調整？
「‘財政政策+贖回反饋’是市場的主要擔憂點。」一位機構交易員指出，「一方面‘穩增長’政策或仍未出盡，該不確定性導致市場對政策加碼帶來擾動的擔憂加深；另一方面，市場對於‘理財-債基’可能出現贖回反饋的擔憂同樣存在。」
「我們也認為，考慮到接下來還有包括財政政策在內的一批增量政策將陸續出台，這意味著股市多頭情緒還未完全釋放，預計短期內債市仍將偏向逆風，市場波動性會較大且呈現出偏弱整理格局。」東方金誠研究發展部份析師瞿瑞說。
「本輪政策發力相較於2022年以來的歷次操作明顯更加積極，以貨幣政策為例，2021年7月降準、降息周期開啟以來，尚未出現兩項政策在月內連續落地的情況。」華創證券固定收益首席分析師周冠南坦言，「但是從政策發力的方向來看，管理層依舊著眼於改善居民收入、預期及資產的財富效應，旨在透過消費提升經濟的內生動能，並未回到地產、基建拉動傳統投資發力的老路之上。因此，尚不能判斷經濟修復斜率會否出現大幅擡升。」
利好支撐尚存
那麽，展望四季度，債市能否繼續布局？
「我們認為，市場不必過於悲觀。」在華泰證券研究所固收首席分析師張繼強看來，「監管部門仍將致力避免贖回反饋的發生。如果市場超調，各機構可以關註貨幣當局會否逢市場調整於公開市場買入長期國債——這一方面是出於投放流動性考慮，其次是為後續賣債做儲備。」
不僅如此，「四季度仍有多項政策工具等待出台。例如，擇機進行的第二次降準、LPR和存款利率調降、存量房貸利率調降等。」周冠南說。
國聯證券研究所固收首席分析師李清荷稱：「貨幣寬松仍是當下支持經濟企穩回升的必要條件，簡而言之，利率不具備大幅上行的基礎。隨著本輪政策利好的消化，下一階段市場仍可期待央行透過降準、降息促進經濟增速與社會需求的持續改善，穩定銀行持債規模。與此同時，外部政策環境相對改善，也有利於中國貨幣政策繼續發力。」
來自中金公司的研究觀點亦指出，雖然MLF等政策利率於今年已有不低的降幅，但與通脹水平相比，政策利率的實際水平仍不算低，如果要更好地發揮刺激經濟的效果，引導存量貨幣流向實體經濟，可能需要進一步降低政策利率和引導整體貨幣市場利率及債券、貸款利率下行。
「我們認為，即便四季度財政政策發力，其對資金面的沖擊更多是階段性的。畢竟，央行已經明確宣布後續還將視市場流動性情況，擇機下調存款準備金率。」國投證券首席固定收益分析師尹睿哲預計，「四季度資金面大機率將呈現出‘穩中偏松’的狀態，DR007或在1.5%至1.55%區間上下執行。」
值得一提的是，截至9月30日收盤，銀行間利率債市場收益率重新掉頭下攻。舉例來看，SKY_3M回落2BP至1.40%；中債國債收益率曲線2年期下探3BP至1.46%；SKY_10Y下行10BP至2.15%。
關註波段交易
綜上，聚焦四季度的擇券布局，目前持樂觀態度的機構認為，眼下國內經濟執行處於人口、地產、債務杠桿等多周期下行效應疊加背景下的結構轉型階段，若宏觀調控政策未有明顯發力，則新動能短期內難以對沖舊動能增長的放緩，邊際來看資本報酬率可能依舊趨於下行，在此背景下，國內債券利率在今年到明年大機率將延續下行，除非政策明顯發力並能夠形成有效對沖——如財政顯著擴張、明顯增加赤字以支撐財政在社會民生等方面支出，逐漸帶動實體部門需求回暖，步入正向迴圈，才有望看到利率觸底轉向回升。
當然，也有部份持審慎觀點的機構指出，長期來看，股債表現反映的市場交易主線已從貨幣寬松預期轉向風險偏好切換。
「由於宏觀政策或將在未來一段時間持續落地，影響面廣，則政策兌現後，市場參與者料將繼續賽局基本面改善預期，從而使債市面臨更大的不確定性。」李清荷建議，「後續各機構應關註10月財報季帶來的市場波動——即股市情緒能否持續，以及四季度經濟金融數據反映的現實情況。」
對於債市投資者來說，展望四季度，一方面需要警惕大規模財政刺激與政策落地帶來的擾動——近期市場對於財政發力穩增長的預期漸濃，需警惕如有大規模財政刺激對於債市供給和基本面預期反轉帶來的擾動。
另一方面，需要警惕政府債發行提速對債市構成的襲擾——8月以來，政府債發行節奏加速，這也會對資金面構成一定擾動，對債市表現影響負面。
由此，大部份業內人士判斷，在多空交織、理性和情緒交鋒的大背景下，四季度「品種選擇+波段操作」仍優於久期策略。
「我們傾向於選擇左側逢調整布局，尤其對配置盤而言，10年期國債利率反彈至2.2%以上可以更為積極一些。」張繼強稱，「此外，中短久期信用債、商金債和存單仍可逢調整配置，因為確定性更強。」
中金公司的調查亦顯示，針對「未來三個月，采用什麽樣的債券投資策略提高收益」的問題，有40%的受訪者選擇了「波段交易」，依舊高居首位；有14%的受訪者選擇了「只做相對價值交易，不賭方向」；另有9%的受訪者選擇「縮短久期，只吃票息」。
編輯：幸驪莎
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