來源：中信證券研究
文 ｜ 姜婭 蔣祎 江旭東
當前白酒行業各家經銷商大會正在相繼開展，減速或為主基調，龍頭酒企有望穩中求進，為長遠健康發展夯實內功。同時2025年元旦春節備貨季已開啟，經銷商普遍反饋當前正處於終端煙酒店收款階段，且多數酒廠政策支持力度均不低於中秋旺季。雖然當前需求未呈現明顯復蘇，但考慮到2025年春節假期有所延長，以及婚宴等宴席市場有所回暖，我們判斷春節動銷有望維持平穩狀態。再考慮到當前宏觀政策及消費政策的刺激，白酒行業更易於做到動態平衡，實作穿越周期，強調白酒配置價值。
▍ 2024年頭部酒企預計平穩收官，2025年婚宴白酒消費有回暖趨勢。
近期，白酒行業各家經銷商大會正在相繼開展，頭部酒企普遍認為今年是深度調整的關鍵一年，2024年預計正常收官，2025年有望穩中求進，為長遠健康發展夯實內功。同時，2025年元旦春節渠道備貨已開啟，多數酒廠政策支持力度均不低於中秋旺季，且多地經銷商反饋2025年婚宴宴席預定量有一定回暖。具體分不同品牌來看：
▍ 高端酒整體平穩，五糧液批價略有波動。
貴州茅台，根據今日酒價目前普飛散茅和箱茅批價分別為2200和2300元左右，相比中秋旺季有所回升，截至目前傳統渠道反饋已經完成2024年全年回款和發貨任務。五糧液，普五批價受到電商補貼和經銷商短期回款沖擊，略有波動降至910-920元，但渠道庫存普遍在1-2月，保持良性。瀘州老窖，公司開門紅正在執行，未對渠道明確具體任務量指標，繼續以促進動銷為核心，主動幫助渠道降負，目前高度國窖1573批價約860-870元。
▍ 區域酒2024年基本紮帳，積極備貨旺季銷售。
截至目前，古井貢酒、迎駕貢酒、洋河股份、今世緣等區域酒龍頭企業2024年已基本紮帳，目前正積極備戰2025年元旦春節旺季銷售。江蘇地區：目前洋河和今世緣2024年已經紮帳，國慶日後普遍停止打款費用補貼，主要以去庫存穩核心產品價格為主，主流大單品庫存普遍在2~4個月內，今世緣在100-500元價格帶已有引領趨勢。安徽地區：古井貢酒和迎駕貢酒目前也均已紮帳，終端動銷持續表現優秀。我們預計今年古井銷售考核任務同比增長接近20%，對2025年增長目標也有較高要求，同時庫存較去年同期有一定增加。迎駕貢酒洞藏系列在省內合肥等區域亦保持較好增長態勢。
▍ 次高端酒持續調整，汾酒延續較好表現。
考慮到目前商務消費需求仍未有顯著的修復，次高端白酒消費場景持續低迷，酒企整體處於去庫調整階段，僅汾酒青花系列動銷表現較為堅挺。近期，山西汾酒召開經銷商大會，推出「青花汾酒26·復興」，填補、細化、最佳化，更強化青花系列中高端、高端、超高端的產品定位，期待未來鋪市動銷表現。
▍ 風險因素：
宏觀消費需求不及預期；白酒行業競爭加劇；白酒行業核心產品價格市場表現不及預期；渠道庫存風險；食品安全問題等。
▍ 投資策略：
當前白酒行業各家經銷商大會正在相繼開展，減速或為主基調，龍頭酒企有望穩中求進，為長遠健康發展夯實內功。同時2025年元旦春節備貨季已開啟，經銷商普遍反饋當前正處於終端煙酒店收款階段，且多數酒廠政策支持力度均不低於中秋旺季。雖然當前需求未呈現明顯復蘇，但考慮到2025年春節假期較去年有所延長，以及婚宴等宴席市場有所回暖，我們判斷春節動銷有望維持平穩狀態。考慮到當前宏觀政策及消費政策的刺激，白酒行業更易於做到動態平衡，實作穿越周期，強調板塊配置價值。
本文節選自中信證券研究部已於 2024年12月20日 釋出的【 酒類行業白酒動銷跟蹤—元春備貨開啟，動銷預計平穩 】報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告釋出當日的完整內容為準。
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