天風證券股份有限公司唐婕,張峰近期對萬華化學進行研究並釋出了研究報告【三季度業績承壓，新計畫穩步推進】，本報告對萬華化學給出買入評級，當前股價為76.99元。
萬華化學(600309)
事件：萬華化學釋出2024年三季報，實作營業收入1476.04億元，同比增長11.35%；歸屬於上市公司股東凈利潤110.93億元，同比下滑12.67%。按31.4億股總股本計算，實作每股收益3.53元，每股經營現金流6.15元。
其中第三季度實作營業收入505.37億元，同比增長12.48%；歸屬於上市公司股東的凈利潤29.19億元，同比下滑29.41%。
核心聚氨酯業務仍保持銷售規模增加，綜合毛利率受產品價格拖累而下滑，期間檢修等或階段性影響盈利。公司三大業務板塊前三季度營業收入均實作增長，且單季度均實作同、環比增長。公司實作綜合毛利率15.38%，較去年同期下滑1.38個百分點；單季度毛利率13.4%，同環比分別下滑4.0、1.9個百分點。公司前三季度期間費用率5.6%，較去年增加約0.5個百分點；其中第三季度期間費用率5.8%，同環比分別增加0.1、0.4個百分點。
從具體經營數據看，2024年前三季度，公司主營業務中聚氨酯系列、石化系列、精細化學品及新材料系列分別實作營收542、620、200億元，較去年同期增加41.7、101.1、24.1億元，yoy+8.3%、+19.5%、+13.7%；單季度營收分別為188、224、70億元，同/環比分別增加8.5%、42.4%、10.9%/4.7%、6.4%、2.1%。其中公司核心聚氨酯業務前三季度銷量410萬噸，同比增加約14.2%；單季度實作141萬噸同/環比增加13.7%、2.2%。石化業務前三季度產量同比增加20.4%；單季度產量同比增加15%、環比下降5.8%；單季度銷量環比下降6.4%。精細化學品及新材料業務前三季度銷量同比增長21.4%；單季度同/環比分別增加16.3%、4.2%。
從價格上看，24年三季度聚合MDI價差環比有所擴大，而公司其他多數產品Q3走勢偏弱；疊加三季度煙台基地、匈牙利基地裝置停產檢修或對公司生產和相關費用產生一定影響；共同導致Q3盈利水平下降。
在建工程計畫持續推進，貢獻公司長期成長。上半年公司完成了福建MDI技改擴產，公司繼續推動乙烯二期、蓬萊一期建設工作，此外公司公布與ADNOC等合作特種聚烯烴計畫，持續提升國際化水平。公司在建工程規模繼續擴張，截至三季度末達到歷史高位697億元，在建工程/固定資產的比例為66%。
盈利預測與估值：公司部份產品價格今年以來有所回落，結合產品價格趨勢、未來產能投放節奏，預計公司2024~2026年歸母凈利潤分別為149、194、235億元（2024年前值為171、202、253億元），維持「買入」的投資評級。
風險提示：競爭加劇致產品價格下跌、原材料價格大幅波動、新計畫進度及盈利情況低於預期、匯率波動風險。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，東莞證券盧立亭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.73%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利155.91億，根據現價換算的預測PE為15.49。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級27家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為94.75。
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