碳酸鋰價格繼續下行，龍頭贛鋒鋰業（01772）業績由盈轉虧，行業普遍虧損，機構投資者多次減持做T，板塊還有未來嗎？
智通財經了解到，碳酸鋰價格跌破9萬元/每噸，今年跌幅超過20%，相比於高位累計跌幅超過了85%。而近期鋰電池標的紛紛出業績盈警預告，其中港股贛鋒鋰業預期股東凈虧損7.6-12.5億元，天齊鋰業預期股東凈虧損更是高達48.8-55.3億元，A股相關標的也普遍虧損，比如盛新鋰能，股東凈虧損13-19億元。
不過按季度來看，行業盈利狀況正在改善，比如贛鋒鋰業在第二季度凈虧損3.2-8.1億元，天齊鋰業凈虧損9.8-16.3億元，相比於第一季度均有所縮窄。實際上，受產品價格影響，鋰電池板塊業績估值持續雙殺，贛鋒和天齊兩個龍頭標的連跌三年，估值縮水超過80%，今年跌幅均超過40%。
那麽，碳酸鋰價格何時出現拐點，贛鋒鋰業是否有投資機會？
產能嚴重過剩，碳酸鋰價格仍在探底
從整個鋰電產業鏈供需情況看，總結一句話：供給嚴重過剩，短期難以實作供需均衡。鋰電池的終端需求群體主要為消費電子、新能源汽車以及儲能，其中新能源汽車占比超過65%，2020年新能源汽車崛起，此後三年銷量翻倍式增長，帶動了鋰礦投資潮，也誕生了寧德時代以及贛鋒鋰業等產業鏈龍頭。
政策性行業都有顯著性特征，和工業矽產業鏈一樣，鋰電池產業鏈前期的盲目產能擴張，導致供需嚴重失衡。2023年行業平均產能利用率僅為57%，超過600GWh產能被閑置，2024年上半年鋰電池出貨量459GWh，同比增長21%，產能利用率仍偏低，閑置的產能儼然成為無效投資。
在鋰電池的出貨量中，動力電池占比69%，儲能占比25%，動力電池主要套用於新能源汽車，上半年新能源汽車銷量同比增長32%，雖然裝機的電池容量有所提升，但銷量增速放緩，遠低於上遊產能消納的速度。產業鏈的需求一環套一環，鋰電池產能過剩，碳酸鋰價格成為降價的重災區。
從時間線看，2020年是碳酸鋰價格的分水嶺，2020年之前價格在10萬元以內波動，2020年後，新能源汽車的高速發展刺激價格大幅上行，到2022年三年「挖礦潮」助推碳酸鋰價格突破60萬元/每噸。2022年後，終端需求放緩，加上上遊產能過剩，基本面無法再支撐泡沫式的價格，逐步回落至10萬元以下，打回原形。
根據生意社數據，7月26日，電池級的碳酸鋰現貨價格賣盤報價在9.4萬元/每噸，相比於兩個月前跌幅達到14%，而買盤報價更低，在9萬元/每噸以下。根據相關交易軟體，碳酸鋰主連期貨價格已經跌至8.5萬元/每噸。今年以來，碳酸鋰價格跌幅超過20%，現貨價格相比於歷史高點跌幅超過85%。
實際上，碳酸鋰的產能釋放周期從鋰礦勘探到生產需10-15年，而下遊正極材料企業擴產最短僅需6-10個月，周期差距導致價格劇烈波動，鋰礦從香噴噴變成燙手山芋。而且目前供給已嚴重過剩，下遊需求趨緩，中短期難以實作供需均衡，以消化現有產能以及庫存為主，價格或處於較長的探底周期。
值得註意的是，已經有多家電池企業放緩擴張計劃，關閉部份生產線，這或加快碳酸鋰價格的探底的時間。在價格沖擊下，優勝劣汰，行業加速出清，鋰電池產業鏈未來幾年將是一場惡戰，「剩者為王」。贛鋒鋰業作為碳酸鋰龍頭，活下去應該沒問題，但能否在這波淘汰競爭中獲得更好的發展以及市場份額，仍有待商榷。
全產業鏈布局，分散風險業績韌性
智通財經了解到，贛鋒鋰業在鋰電產業鏈全面布局，業務貫穿上遊鋰資源開發、中遊鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下遊鋰電池制造及退休鋰電池綜合回收利用，是鋰系列產品供應最齊全的制造商之一。產業鏈的全領域布局，分散了價格風險，使得該公司相比於其他同行業績韌性更高。
在上遊資源端，贛鋒透過收購方式布局鋰輝石、富鹽水、鋰雲母以及鋰黏土，合計控制資源總量達到7959萬噸 LCE，權益資源量4814萬噸LCE，居於國內首位；在中遊鋰鹽加工端，其擁有多家生產基地，包括在建的江西豐城計畫，合計產能超過20萬噸，2023年該公司鋰產品產量10.43萬噸，產能利用率處於行業平均水平；在下遊電池端，在新余具備13Gwh鋰電池計畫，另外在東莞、重慶兩江新區、內蒙古敕勒川乳業開發區、湖北襄陽東津新區分別規劃合計45GWh產能，電池板塊布局加速。
贛鋒的鋰鹽板塊（包括鋰礦及鋰化合物）及鋰電池板塊收入貢獻分別為76.5%及23.5%，而天齊鋰業在鋰鹽板塊收入貢獻接近100%，2023年前者收入下滑振幅明顯遠低於後者，而且2024年上半年預虧額僅為後者的15-20%。此外，規模較小的盛新鋰能97%收入來源於鋰鹽產品，贛鋒預虧額也僅為其的一半左右。
值得一提的是，雖然優質鋰資源打造穩定、低成本原料來源，為贛鋒盈利帶來更多的彈性，不過該公司前期收購了很多鋰礦，目前擁有15項鋰資源股權，尚未投產的包括正在推進Goulamina鋰輝石礦和Mariana鹽湖建設，預計Goulamina計畫將於2024年投產。在產能嚴重過剩下，投產需要更多的海外市場消化，預計大幅拉低產能利用率。
鋰電產業鏈企業要做好價格長期探底的準備，而這期間虧損是常態，主要看誰的資本雄厚，產品力更強，挨過行業凜冬。截至2024年3月，贛鋒手頭現金有90.86億元，而短期及長期借款分別為64.94億元及166.39億元，在經營活動不產生現金凈額情況下，債務壓力還是比較大的。
相比同行，比如天齊資金狀況較為輕松，現金等價物92.87億元，而短期及長期借款分別為3.35億元及92.68億元。但按照上半年的預虧額，全年虧損將大幅消耗賬上現金資源，而且該公司業務單一，碳酸鋰價格長期探底意味著做好持續巨虧的準備，在這點上，贛鋒反而有優勢，鋰電池業務起勢大幅弱化鋰鹽價格風險。
行業拐點「不確定」，提防低估值陷阱
鋰電產業鏈拐點仍需要價格探底再確認，但就方向而言，能源轉型依舊要嚴格落實，新能源車滲透率持續提升，2024年上半年達到了35.2%，按照各大機構的預測，離50%的距離還是有很大的空間。而這部份可逐年消化現有鋰電產業鏈產能，另外電化學儲能高速發展，逐步占據主流，助推鋰電供需均衡。
市場出清是漫長的過程，參與者不僅要忍受常年產能利用率低下的困境，還要面臨價格戰下可能被淘汰的風險。工業和資訊化部印發【鋰離子電池行業規範條件(2024年本)】，對於新建產能，要求鋰電池企業上一年度產能利用率不低於50%，並對其生產工藝和產品效能提出了更高要求，從政策方面抑制鋰電產能無序擴張及加速市場淘汰。
針對行業窘境，多數投行並不看好，但仍有部份投行持樂觀態度，比如海通證券釋出研報表示，雖然在2023-2024年鋰電池由於供過於求，行業盈利有壓力，但展望到2030年，鋰電池行業在未來仍是相對而言一個不可多得的高增長賽道，隨著產能放緩，產業鏈盈利能力或有改善，建議關註其產業鏈的投資機會。
贛鋒作為行業龍頭，近期遭到投行下調目標價，如裏昂將該公司的目標價由26.7港元下調至18.4港元，不過仍高於現價（16.86港元）。目前該公司的港股市值為340億港元，PB值為0.6倍，估值很低，部份機構投資者為了降低成本不斷做T，比如小摩在近兩個月分別進行了兩次減持和增持。
鋰電產業鏈中短期仍具有較高的不確定性，任何反彈都有可能是騙炮，在行業拐點來臨之前，投資者理應謹慎，提防低估值陷阱。
