出品 | 創業最前線
作者 | 段楠楠
編輯 | 馮羽
美編 | 倩倩
稽核 | 頌文
近段時間，碳酸鋰企業天華新能公告稱，孫公司宜春盛源鋰業有限責任公司（以下簡稱「宜春盛源」）透過拍賣以25.1億元的價格取得江西金子峰—左家裏陶瓷土（含鋰）礦采礦權。
值得註意的是，該鋰礦起拍價僅28萬元，最終成交價為25.10億元，溢價近9000倍。天華新能以如此高的溢價獲得該礦區開采權也引發市場關註。在碳酸鋰價格持續低迷的背景下，天華新能為何仍要耗費巨資拍下鋰礦？
1、深度繫結鋰電巨頭，實控人投資寧德時代賺翻
從天華新能主營業務收入來看，其90%以上收入均來源於鋰電材料，天華新能鋰電材料主要產品為電池級碳酸鋰和電池級氫氧化鋰。
公司上遊供應商主要為鋰資源、液體富鹽水等原材料、下遊則對應正極材料、鋰電池生產商等。天華新能此次拿下鋰礦，主要是為了公司產品生產儲備原材料。
從天華新能披露的資訊來看，左家裏陶瓷土（含鋰）礦初步勘查，僅露采境界內（工業指標論證的最低開采標高+320公尺以上）陶瓷土（含鋰）礦礦石量便高達2.06257億噸，伴生氧化鋰量為63.8769萬噸，平均品位0.31%，伴生氧化銣量30.2888萬噸，平均品位0.15%。
雖然品位較低，但由於該礦資源總量較大，能轉換成的碳酸鋰規模也在150萬噸以上。以此計算，天華新能拿下該礦的價格並不高。
天華新能大手筆拿下該礦，與公司過去幾年不斷擴大的產能及銷量有很大關系。
2018年以前，天華新能還是一家市值不到20億元的小型醫療器械企業。公司成功轉型鋰電行業與公司實控人裴振華有很大關系。2015年裴振華來到上海中歐國際工商學院攻讀EMBA，期間遇到老同學李華。
作為寧德時代聯合創始人，在李華勸說下裴振華透過旗下公司出資8900萬元投資了寧德時代。此後，國內新能源汽車銷量爆發，裴振華投資寧德時代也掙得盆滿缽滿。
投資寧德時代不僅讓裴振華個人財務豐收，也為天華新能切入鋰電材料行業埋下伏筆。
2018年，天華新能與寧德時代合資成立天宜鋰業，該企業主要從事電池級氫氧化鋰等鋰電產品，是寧德時代的上遊供應商。
2019年，天宜鋰業開工建設2萬噸電池級氫氧化鋰建設計畫。同年，天宜鋰業與寧德時代簽署【合作協定書】，約定寧德時代未來5年內優先向天宜鋰業采購碳酸鋰和氫氧化鋰產品。
2020年下半年，天華新能購買天宜鋰業26%股權，對天宜鋰業持股比例上升至68%。在寧德時代扶持下，天宜鋰業收入快速擴大。
2023年，天宜鋰業實作營收95.52億元，實作凈利潤17.88億元。同年，天華新能營收和歸母凈利潤分別為104億元、16.59億元。這也意味著，2023年天華新能大部份營收和利潤均來自天宜鋰業。
（圖 / 天宜鋰業2023年主要財務指標）
除此之外，天華新能還透過定增投資鋰電材料。截至2023年天華新能鋰鹽產能達16.5萬噸，其中電池級氫氧化鋰產能為13.5萬噸/年，電池級碳酸鋰產能為3萬噸/年。
在與寧德時代深度合作背景下，天華新能有底氣在行業持續下行時拿礦，同時也為公司未來鋰鹽生產釘選了原材料供應。
2、定增募資擴張，公司資產負債率僅18%
繫結寧德時代不僅讓天華新能經營規模持續擴大，也讓其在財務上優於其他鋰鹽企業。
從負債角度而言，天華新能無疑是鋰鹽企業當中表現最優異的企業之一。截至2024年9月30日，天華新能資產負債率僅為18.70%，該資產負債率在主流鋰鹽廠商中最低。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）
而有息負債中，天華新能大部份負債以利率較低的短期借款為主。同期，公司短期借款金額為11.07億元，一年內到期非流動負債及長期借款分別為1.59億元、4.34億元。公司在手貨幣資金余額高達46.07億元，此外公司還有12.45億元的交易性金融資產。
值得註意的是，過去幾年，天華新能在自身貨幣資金極為充裕的情況下，始終保持超10億元的短期借款。
為此，「界面新聞·創業最前線」以信件方式向天華新能咨詢，其保持大額短期借款的必要性在哪？截至發稿，未獲天華新能回復。
由於自身貨幣資金充沛，且短期借款利率較低，過去一段時間公司現金管理收入不菲。2024年前三季度，天華新能財務費用為其帶來了5000多萬元收入，此外公司用於理財的資金也為其帶來部份利息收入。
天華新能資產負債率低，資金充沛與其前幾年經營性現金流大幅流入和公司利用股權融資有很大關系。
2021年至2023年，由於碳酸鋰價格大幅上升，公司碳酸鋰出貨量也在增長，在量價齊升的背景下天華新能業績持續上升。
同期，公司歸母凈利潤分別為9.11億元、65.86億元、16.59億元。連續盈利也會給公司帶來充足的經營性現金流，2021年至2023年，公司經營性現金流凈流入分別為1.81億元、63.94億元、41.72億元。
此後，天華新能雖然多次宣布對外擴張產能，但公司產生的經營性現金流完全覆蓋了對外投資所需資金。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）
數據顯示，2021年至2023年，公司投資性現金流流出金額分別為7.73億元、21.40億元、26.72億元。
除此之外，公司還利用資本市場融資來擴產。
2020年，天華新能定增募資7.8億元用於電池級氫氧化鋰二期計畫建設。2022年天華新能再度定增募資27.66億元，用於建設氫氧化鋰和收購資產及補充流動資金。
透過定增募資和日常經營所得資金，天華新能在擴產過程中，資產負債率不但沒有上升，反而還在下降。
2020年，天華新能資產負債率為40.31%，截至2024年9月30日，天華新能資產負債率下降至18.70%。
繫結寧德時代讓天華新能盈利能力得到保障，強大的盈利能力也讓天華新能資金充沛，負債壓力減小，成為主流鋰鹽企業當中資產負債率最小的企業之一。
3、困於碳酸鋰周期，實控人身家三年蒸發187億元
雖然天華新能債務壓力較小，但其仍深受到碳酸鋰周期困擾。
自2022年碳酸鋰價格見頂以來便一路下跌。截至目前，碳酸鋰期貨價格在7.5萬元/噸左右徘徊。2022年，電池級碳酸鋰價格一度漲至60萬元/噸以上。
在碳酸鋰、氫氧化鋰價格大跌影響下，天華新能業績也出現下滑。 2023年，天華新能實作營業收入104.68億元，同比下降38.54%，實作歸母凈利潤16.59億元，同比下降74.81%。
2024年前三季度，天華新能業績再度下滑，實作營業收入52.52億元，同比下降38.80%，實作歸母凈利潤9.23億元，同比下降49.31%。尤其是第三季度，天華新能歸母凈利潤僅為8842.97萬元。
天華新能第三季度業績大幅下滑，與其大額計提資產減值有很大關系。數據顯示，僅第三季度，天華新能資產減值計提2億元。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）
對於公司資產減值計提，天華新能給出的解釋是期初成本較高的原材料逐步耗用所致。公司原料主要為上遊鋰資源。
在碳酸鋰價格處在高位時，天華新能儲備了較多鋰資源，2024年第三季度天華新能對這部份高價購買的原材料集中計提了減值。
截至2024年前三季度，公司存貨仍高達18.73億元。對此，「界面新聞·創業最前線」以信件試圖向天華新能了解，公司存貨中高價囤積的原材料還有多少，未來是否存在繼續減值風險，截至發稿，並未收到天華新能回復。
企業業績下滑，損失最大的無疑是公司實控人裴振華、容建芬夫婦。由於公司業績持續下滑，加上投資者偏好的變化，天華新能股價一跌再跌。
截至12月20日，天華新能股價報收24.99元/股，較2021年9月公司股價巔峰95.95元/股下跌超73%。
實控人裴振華、容建芬夫婦持有公司2.64億股，以此計算其三年時間身家蒸發超187億元。
為了挽救不斷下跌的股價，天華新能2024年推出了股份回購。最終，公司耗資2.5億元回購了1177.72萬股。
在股價下跌過程中，公司推出回購計劃一定程度上會提振投資者信心。但公司股價長期的漲跌還是要靠業績增長來推動。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）
目前來看，在電池級碳酸鋰價格仍未看見拐點的情形下，天華新能業績短期內仍難有較大起色。
對於天華新能而言，較低的資產負債率和充足的現金流能確保公司在這輪行業產能過剩中不會出現危機，深度繫結寧德時代能讓公司產品銷量得到保證。至於公司經營業績何時反轉，很大程度要看碳酸鋰行業何時掉頭向上。
*註：文中題圖來自攝圖網，基於VRF協定。
