「曲棍球選股模型」之一
1/5、企業利潤終將長期下降
馬斯克在2018年的一次投資者會議中，直言不諱地說：「護城河的概念很遜（lame），也很古舊（quaint），如果你對抗入侵敵人的唯一壁壘就是護城河，你堅持不了多久，真正重要的是創新節奏，這才是保持住競爭力的核心要素。」
不光馬斯克，我發現，在投資界被奉為聖經的「護城河理論」，在企業管理界也很少有人提及。管理學更相信，基業長青 是一件非常非常困難的事，管理的作用就是為了對抗「企業利潤長期下降」的趨勢。
為什麽說企業利潤將長期下降？在一個完全競爭 的市場達到長期均衡時，必然出現下面的情況： 在長期殘酷競爭中生存下來的廠商個個具有最高的經濟效率，最低的成本，因而僅能獲得正常利潤，迫使任何新進入的競爭者都無法生存。
當然，「長期均衡」和「完全競爭市場 」不可能完全實作，價值投資的核心任務是尋找在一段時間內能對抗平庸、維持高投資報酬率水平的企業。
麥肯錫戰略業務的三位合夥人Chris Bradley、Sven Smit和Martin Hirt合寫了一本名為【突破現實的困境：趨勢、稟賦與企業家的大戰略】的書，他們研究了麥肯錫企業資料庫中2393家企業15年的財務數據，每一年按20%為一檔，以年底利潤為標準，將其分為五組。
結果是，五分之一的頂部組平均利潤是中部組的30倍，90%的利潤被頭部公司拿走，中間的大部份公司靠著2%的利潤率賺著最辛苦的錢，還有大量的公司因為虧損而走向破產。
作者將它們每一年在利潤分布圖上的移動方向分為三類：向左側移動、不變、向右側移動， 結果發現，隨著時間的推移，這根曲線更陡峭，大部份企業都在向左側沈淪直到消失，中間三組能進入前五分之一的機率僅為8%，即便是前五分之一也在分化，所有企業的一半的利潤被蘋果、微軟等40家公司拿走。
這張圖統計的都是能進麥肯錫企業資料庫的中大型公司，相當於A股的上市公司，也是近些年行業出清和龍頭進階的過程。
我之前的文章【為什麽所有的企業最終都會淪為平庸】，從ROE這個核心財務指標趨勢向下的角度，也論述過「再偉大的企業也終會淪為平庸」這個觀點。
所以近兩年市場最主流的思想是在前五分之一的企業中，找到排名不下降的，即「有護城河的企業」。
但護城河又是如何形成的呢？
2/5、戰略就是對未來作出反應
茅台的護城河是「茅台」這兩個字，而不是赤水河 （否則建在河邊的所有企業都有護城河了），但「茅台」這兩個字的價值，並非憑空而來，而是幾十年時間沈澱下來的結果。
換句話說， 茅台的所謂護城河只是「時間紅利」，幾十年前的那些當時正確的選擇到今天產生的超額報酬，品牌護城河的本質是時間的不可逆性 ——打敗茅台唯一的「辦法」是穿越到過去跟它做一樣的事。
從這個意義上說，茅台的品牌護城河價值也在慢慢消逝，因為今天的茅台並沒有為未來做什麽。
很多人會反對這個觀點，茅台不是一直在做品牌維護嗎，這難道不是在加深加寬護城河？
但問題在於，這些動作的前提是假定十幾年後的中國人還喜歡高度白酒，但高度白酒其實只是建國以後才在政商高層流行起來，而有相似文化背景的日本南韓都選擇了低度酒。
沒有人知道未來是怎樣的，唯一可以相信的是，如果你什麽都不改變，你會漸漸「平庸化」，護城河也救不了你，你必須對未來而不是現在做出提前反應，提前布局一些現在不可能產生利潤的「未來生意」，這
